“美聯(lián)儲政策制定者有時被稱為對抗通脹的‘鷹派’，有時被稱為捍衛(wèi)勞動力市場的‘鴿派’。目前，美聯(lián)儲主席鮑威爾看起來更像一只鴨子——表面平靜，實則在渾濁的水面下不停撥動腳掌。”

北京時間3月20日，在美聯(lián)儲宣布維持利率不變的決定后，有“美聯(lián)儲傳聲筒”之稱的記者Nick Timiraos如此形容鮑威爾的處境。

處于暗流涌動水域的不止鮑威爾一人。同一時間，包括日本、英國、瑞士、瑞典等多家央行先后公布利率決議——全球市場再次迎來“超級央行周”。

這次“超級央行周”的時間點很特殊。

往前看，盡管上一個“超級央行周”發(fā)生在特朗普1月就任美國總統(tǒng)后，但彼時關(guān)稅政策尚未全面生效；看當(dāng)下，針對鋼鋁、加拿大電力等領(lǐng)域的關(guān)稅加碼及政策反復(fù)，已引發(fā)全球金融市場巨震；往后看，美國將于4月2日開始征收對等關(guān)稅，“關(guān)稅戰(zhàn)”進一步升級近在眼前。

特朗普的關(guān)稅政策正成為掣肘全球央行貨幣政策的主要變量。

在宣布利率決議后的新聞發(fā)布會上，一小時內(nèi)，鮑威爾提了16次“不確定”，稱特朗普政策使美國經(jīng)濟不確定性增加，使美國經(jīng)濟衰退的可能性隨之上升。

同樣的情緒籠罩在全球央行決策者的頭頂。

3月19日，日本央行選擇“按兵不動”。日本央行行長植田和男表態(tài)，美國關(guān)稅推出的步伐正在加快，而美國貿(mào)易政策帶來的不確定性很高。

3月20日，英國央行迫于特朗普加征關(guān)稅政策帶來的不確定性而放棄降息。在英國央行貨幣政策會議紀(jì)要中，“不確定性”或其詞匯變體被提及了15次，是上次貨幣政策會議的兩倍多。

3月20日，瑞典央行宣布維持利率不變，并發(fā)出寬松周期結(jié)束的信號。瑞典央行指出，“國外市場的不確定性異常高”，并且特朗普主導(dǎo)的國際貿(mào)易風(fēng)險有可能推動通脹上行。

與上述謹(jǐn)慎觀望的央行不同，瑞士央行和巴西央行分別宣布了降息和加息的決定，但也都指出了貿(mào)易不確定性帶來的影響。

“滯脹”風(fēng)險

北京時間3月20日，美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）公布最新利率決議，連續(xù)第二次將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%—4.50%不變，符合市場預(yù)期，同時宣布自4月1日起放緩資產(chǎn)負(fù)債表縮減（QT）步伐，將每月美國國債減持上限從250億美元降至50億美元，抵押貸款支持證券（MBS）減持上限維持350億美元不變。

雖然鮑威爾表示，放緩縮表并沒有傳遞出任何信號，但通常情況下，這意味著維持更多流動性以緩和貨幣緊縮力度，應(yīng)對經(jīng)濟下行或市場壓力，為潛在的政策轉(zhuǎn)向預(yù)留空間。

眼下，美國經(jīng)濟正經(jīng)歷“冰火兩重天”。

一方面，經(jīng)濟下行擔(dān)憂甚囂塵上。本次美聯(lián)儲的決議聲明刪除了“實現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險大體均衡”，增加了“經(jīng)濟前景的不確定性有所增加”的表述。與此同時，美聯(lián)儲最新公布的經(jīng)濟預(yù)測摘要將2025年美國經(jīng)濟增速預(yù)期從2024年12月的2.1%下調(diào)至1.7%，反映出經(jīng)濟增長動能減弱。

工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實對《國際金融報》記者表示，從當(dāng)前數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟的下行趨勢已逐漸明朗，多個領(lǐng)先指標(biāo)已釋放警示信號。亞特蘭大聯(lián)儲近期大幅下調(diào)對美國2025年第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長的預(yù)測，下調(diào)幅度高達(dá)510個基點，從此前的增長2.33%調(diào)整為萎縮2.825%，主要原因有三：一是貿(mào)易逆差的急劇擴大；二是消費者支出的顯著下滑；三是裁員數(shù)量的大幅增長。

另一方面，通脹預(yù)期抬升。雖然美國2月消費者價格指數(shù)（CPI）同比增長2.8%，為去年11月以來新低，低于預(yù)期，但剔除波動較大的食品和能源價格后，2月核心CPI環(huán)比上漲0.2%，同比上漲3.1%，遠(yuǎn)高于2%的長期目標(biāo)。

美聯(lián)儲在最新公布的經(jīng)濟預(yù)測摘要中，將2025年美國個人消費支出（PCE）價格指數(shù)預(yù)期從去年12月的2.5%上調(diào)至2.7%，核心PCE價格指數(shù)預(yù)期從去年12月的2.5%上調(diào)至2.8%。

密歇根大學(xué)近日的調(diào)查也顯示，美國消費者對于未來12個月的通脹率預(yù)期中值從去年10月的2.7%躍升至3月份的4.9%。對于未來5至10年的通脹初步預(yù)期也從去年秋天的3.0%上升到了3.9%。

更棘手的是，關(guān)稅政策、企業(yè)成本上升等外部沖擊將繼續(xù)推高物價。

通常情況下，高通脹與經(jīng)濟疲軟并存的組合被稱為“滯脹”。在畢馬威會計師事務(wù)所首席經(jīng)濟學(xué)家迪亞娜·斯旺克看來，美國經(jīng)濟已出現(xiàn)“滯脹”端倪。

上世紀(jì)70年代，美國曾深陷“滯脹”泥潭，彼時即便經(jīng)濟深度衰退亦未能馴服通脹。若歷史重演，美聯(lián)儲將陷入政策困境：抗擊通脹需維持高利率，但刺激經(jīng)濟又需要降息。

中金公司分析稱，美聯(lián)儲的最新經(jīng)濟預(yù)測將經(jīng)濟增長下調(diào)40個基點，高于通脹上調(diào)的幅度20個基點。這表明，決策者認(rèn)為“滯”的風(fēng)險可能大于“脹”的風(fēng)險。

面對這樣的復(fù)雜情況，鮑威爾表示，美國政府正在貿(mào)易、移民、財政政策和政府監(jiān)管4個不同領(lǐng)域進行重大政策改變，這將對經(jīng)濟和貨幣政策走向產(chǎn)生重要影響。美聯(lián)儲將評估即將公布的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景以及風(fēng)險平衡。“不必急于調(diào)整政策立場，我們完全有條件等待更明確的結(jié)果”。

鮑威爾認(rèn)為，美國經(jīng)濟陷入衰退的可能性上升，但并不高。他特別指出市場信心等所謂的“軟數(shù)據(jù)”令人擔(dān)憂，但強調(diào)美聯(lián)儲關(guān)注的是“硬數(shù)據(jù)”。他不認(rèn)同密歇根大學(xué)顯示長期通脹預(yù)期大幅上升的數(shù)據(jù)，稱其為“異常值”。

此外，鮑威爾表示，失業(yè)率“非常接近其自然水平”。目前處于“低解雇、低招聘”的環(huán)境，過去六個月左右，這種狀況一直“保持平衡”。此番言論顯示出其對就業(yè)前景的樂觀態(tài)度。

鮑威爾還試圖安撫市場情緒。他表示，一些機構(gòu)在一定程度上提高了經(jīng)濟衰退的可能性預(yù)期，但目前這一可能性仍處于相對適中的水平。“我們確實明白市場信心已經(jīng)大幅下滑，但經(jīng)濟活動尚未下降，因此我們正在仔細(xì)觀察”。

“通脹暫時論”爭議

當(dāng)被問及本次美聯(lián)儲上調(diào)通脹預(yù)期之中有多少是關(guān)稅造成的，鮑威爾回答，很難分析通脹在多大程度上由關(guān)稅推動，關(guān)稅導(dǎo)致的通脹可能是“暫時的”。

“暫時”一詞一出，很難不讓人喚醒美聯(lián)儲對疫情驅(qū)動的通脹飆升反應(yīng)遲緩的記憶。

當(dāng)時，美聯(lián)儲堅定認(rèn)為通脹只會是暫時的。事實證明，他們看走眼了——通脹不僅沒有消退，反而飆升至40年來的最高水平。這迫使美聯(lián)儲在后期不得不強力加息以控制物價。

鮑威爾在2024年8月回顧這段經(jīng)歷時解釋說，“暫時”這艘船人滿為患，大多數(shù)主流分析師和發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的央行行長都在船上。

所以，此次鮑威爾再提“通脹暫時論”，立即引發(fā)市場警惕。

安聯(lián)集團首席經(jīng)濟顧問穆罕默德·埃爾-埃利安批評鮑威爾的“通脹暫時論”，稱這是一個“重大政策錯誤”。“我本以為，在本世紀(jì)初的重大政策失誤之后，考慮到目前的所有不確定性，一些美聯(lián)儲官員會表現(xiàn)得更加謙遜”，埃利安認(rèn)為，現(xiàn)在有信心地說關(guān)稅的通脹影響將是暫時的還為時過早。

巴克萊在一份報告中表示，“暫時性”這種措辭以及鮑威爾對一些通脹預(yù)期方面說法的不予理會，有可能導(dǎo)致美聯(lián)儲面對形勢的演化措手不及，就像在新冠疫情期間那樣。“淡化此類風(fēng)險可能會損害美聯(lián)儲的信譽，畢竟美聯(lián)儲似乎正在走一條非常狹窄的道路，每一步都面臨著雙重風(fēng)險”。

在程實看來，當(dāng)前政策環(huán)境下，美聯(lián)儲需要在穩(wěn)定通脹預(yù)期和支持經(jīng)濟增長之間作出抉擇。面對貿(mào)易政策的不確定性，美聯(lián)儲在短期內(nèi)可能難以采取降息措施。貿(mào)然降息可能會加劇市場對未來通脹的擔(dān)憂，使通脹預(yù)期進一步上行，引起經(jīng)濟混亂。因此，美聯(lián)儲當(dāng)務(wù)之急或許在于維持當(dāng)前政策立場的穩(wěn)定性，以確保市場對其長期通脹控制能力的信任。

根據(jù)最新公布的點陣圖，美聯(lián)儲仍維持年內(nèi)兩次降息（總計50個基點）的預(yù)期，但美聯(lián)儲內(nèi)部傾向更“鴿派”降息的人現(xiàn)在轉(zhuǎn)為偏“鷹”，預(yù)計今年會降息至少兩次的人數(shù)減少，預(yù)計不會降息和降息僅一次的人數(shù)增加。

截至記者發(fā)稿，芝加哥商品交易所FedWatch工具顯示，美聯(lián)儲5月維持利率不變的概率為79.5%，降息25個基點的概率為20.5%。美聯(lián)儲到6月維持利率不變的概率為30.9%，累計降息25個基點的概率為56.6%，累計降息50個基點的概率為12.6%。

應(yīng)對“特朗普變量”

當(dāng)美聯(lián)儲深陷“滯脹”焦慮時，其他央行也在“特朗普變量”的沖擊下謹(jǐn)慎前行。

3月19日，日本央行宣布維持0.5%利率不變，這個決定背后是日本央行行長植田和男的艱難抉擇：一方面，“春斗”（春季爭取加薪運動）談判初步結(jié)果顯示，平均薪資漲幅達(dá)5.46%，創(chuàng)30年新高，1月通脹率觸及4%；另一方面，特朗普可能對日本汽車加征25%關(guān)稅的威脅，讓出口依存度達(dá)15%的日本經(jīng)濟如履薄冰。

植田和男在新聞發(fā)布會上指出，美國關(guān)稅推出的步伐正在加快，而美國貿(mào)易政策帶來的不確定性很高，接下來將根據(jù)需要調(diào)整債券購買計劃。

資管機構(gòu)MCP Asset Management日本首席策略師Hiroki Shimazu表示，日本的經(jīng)濟高度依賴出口，因此特朗普關(guān)稅對其經(jīng)濟的沖擊顯然不小。更重要的是，特朗普上臺后所帶來的外部環(huán)境不確定性，將使得日本企業(yè)難以規(guī)劃投資和生產(chǎn)，資本支出面臨下行壓力。這種全球不確定性的加劇令人擔(dān)憂，可能會影響日本央行加息的時機。

3月20日，英國央行也公布最新利率決議，將基準(zhǔn)利率維持在4.5%。

英國央行貨幣政策委員會（MPC）以8比1的投票結(jié)果決定維持利率在4.5%不變。值得注意的是，此前連續(xù)三次會議中支持降息的兩位委員，在本次會議上改變了立場，轉(zhuǎn)而支持維持現(xiàn)有利率水平。此外，一名曾在2月份提議大幅降息50個基點的委員，此次也加入了支持維持利率不變的陣營。僅有一位委員主張將利率下調(diào)25個基點至4.25%。

分析指出，今年1月，英國GDP環(huán)比下降了0.1%。數(shù)據(jù)背后，是英國企業(yè)持續(xù)面對巨大的成本壓力，英國政府正在醞釀稅制改革，減輕企業(yè)的經(jīng)營負(fù)擔(dān)。外部環(huán)境方面，特朗普關(guān)稅可能進一步加劇英國國內(nèi)高通脹壓力。在刺激經(jīng)濟活力與遏制通脹反彈兩大事項間，英國央行或不得不繼續(xù)維持謹(jǐn)慎的貨幣政策立場。

盡管到目前為止，英國在很大程度上尚未受到美國關(guān)稅政策的直接影響，但隨著全球需求和信心減弱，預(yù)計英國將受到更廣泛經(jīng)濟影響的打擊。英國央行行長貝利警告稱，貿(mào)易戰(zhàn)可能對英國產(chǎn)生重大影響，盡管對通脹的確切影響“可能不明確”。

瑞典央行也于3月20日決定維持政策利率在2.25%不變，并評估未來利率將維持在這一水平。

與上述謹(jǐn)慎觀望的央行不同，瑞士央行和巴西央行分別宣布了降息和加息的決定，但都指出了貿(mào)易不確定性帶來的影響。

瑞士央行3月20日將政策利率下調(diào)25個基點至0.25%，這是該行連續(xù)第五次降息，符合市場預(yù)期。

瑞士央行表示，考慮到通脹壓力較低以及通脹的下行風(fēng)險加大，瑞士央行將確保合適的貨幣環(huán)境。

瑞士央行也強調(diào)，在全球貿(mào)易和地緣政治不確定性加劇的背景下，外圍因素仍然是主要風(fēng)險來源。瑞士的經(jīng)濟前景變得更加不確定，準(zhǔn)備在必要時干預(yù)外匯市場。

巴西央行3月19日宣布將基準(zhǔn)利率提高100個基點至14.25%，以應(yīng)對食品和能源價格上漲及全球經(jīng)濟的不確定性。這是巴西央行自去年9月以來連續(xù)第五次上調(diào)利率，連續(xù)第三次加息100個基點，基準(zhǔn)利率達(dá)九年最高。

巴西央行在政策聲明中表示，由于美國經(jīng)濟政策和前景，特別是圍繞貿(mào)易政策及其影響的不確定性，全球環(huán)境仍然充滿挑戰(zhàn)。

經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）近日公布的報告顯示，特朗普政府若在2025年持續(xù)擴大貿(mào)易戰(zhàn)范圍，巴西基準(zhǔn)利率或需再提高1.25至1.5個百分點。盡管巴西央行持續(xù)加息抑制通脹，但美國對巴西鋼鋁出口征收25%關(guān)稅的政策，已導(dǎo)致全球需求收縮與國內(nèi)信貸緊縮，形成“雙殺”。

投資轉(zhuǎn)向

特朗普關(guān)稅政策不僅給各國央行帶來難題，也在擾動全球金融市場。

美國銀行3月19日發(fā)布的調(diào)查顯示，本月全球股市的資金撤離速度位列本世紀(jì)第五，同時全球宏觀悲觀情緒的上升幅度位列過去30多年的第七高。基金經(jīng)理的現(xiàn)金水平大幅上升，創(chuàng)下自2021年12月以來的最大增幅。

盡管美聯(lián)儲公布利率決議后，美股小幅上漲，但此前美股連續(xù)下跌，三大股指均已跌入技術(shù)回調(diào)區(qū)間，美股“七巨頭”目前已經(jīng)“全軍覆沒”。

目前，彭博“七巨頭”總回報指數(shù)今年以來的累計跌幅已經(jīng)達(dá)到了16%，與去年12月份的峰值相比更是下跌了20%以上。歷史上只有兩個時期出現(xiàn)過類似或更糟的下跌：分別是2018年末和2022年。

接受美國銀行訪問的171名基金經(jīng)理（管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4260億美元）在3月7日至13日期間，將其美股持倉規(guī)模大減40個百分點，從2月的凈超配17%降至凈低配23%，削減比例為有史以來最高。

美國個人投資者協(xié)會的調(diào)查也顯示，對美國股市持樂觀態(tài)度的投資者比例降至2022年9月以來的最低水平。

德意志銀行認(rèn)為，由于美國貿(mào)易政策的不確定性，預(yù)計投資者可能會在未來繼續(xù)對所持有的美股進行拋售。

美國銀行則表示，對“滯脹”的擔(dān)憂、貿(mào)易戰(zhàn)以及投資者對美股“信仰”的消失正在使美國市場情緒“崩盤”，目前美股“遠(yuǎn)未達(dá)到市場底部”。

景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭對《國際金融報》記者表示， “最近的拋售可能意味著，隨著投資者應(yīng)對美國政府的更多政策不確定性，以及其他地區(qū)更具吸引力的資產(chǎn)估值，未來市場波動性將加劇。”

恐慌情緒推動資金涌入避險資產(chǎn)。據(jù)Investment Company Institute的數(shù)據(jù)，截至3月5日的一周內(nèi)，散戶向貨幣市場基金凈流入304億美元，創(chuàng)一年多單周紀(jì)錄；3月19日，COMEX黃金期貨價格盤中突破3052美元/盎司，續(xù)創(chuàng)歷史新高。

此外，歐洲股市及新興市場成為新寵。倫敦證券交易所集團（London Stock Exchange Group）的數(shù)據(jù)顯示，上個月投資者向美國注冊的歐洲股票ETF投入了18億美元。

美國銀行的一項調(diào)查顯示，對歐元區(qū)股票配置達(dá)到2021年7月以來的最高水平，銀行成為全球最受歡迎的板塊。

歐洲斯托克600指數(shù)今年以來上漲8.1%，德國DAX指數(shù)攀升了逾14%，同期標(biāo)普500指數(shù)則下跌4.1%。

趙耀庭表示，歐洲指數(shù)在經(jīng)歷了去年的小幅上漲后，今年以來表現(xiàn)強勁。預(yù)計歐元區(qū)未來的貨幣政策將比美國的貨幣政策更為寬松。雖然歐洲企業(yè)盈利修正仍為負(fù)值，但盈利勢頭一直呈現(xiàn)上升趨勢。隨著歐洲國家開始增加支出，歐洲的財政刺激將顯著增加。這可能意味著今年歐洲政府債券收益率將會上升，歐元走強。

“與此同時，隨著經(jīng)濟增長前景的改善，中國資產(chǎn)的吸引力大幅增強。中國政策制定者可能會宣布更多的貨幣和財政刺激措施，以促進消費支出，從而實現(xiàn)2025年5%左右的GDP增長目標(biāo)。DeepSeek的首次亮相也表明，中國科技公司仍有能力繼續(xù)創(chuàng)新。”趙耀庭說。

記者 李曦子

文字編輯 白巖冰

版面編輯 孫霄