隨著債券市場“科技板”呼之欲出，地方政府也摩拳擦掌，欲搶抓發展新機遇。

近期，深圳市委金融辦會同中國人民銀行深圳市分行等部門召開債券市場“科技板”動員座談會，鼓勵轄區機構積極爭取首批科技板債券項目。

與此同時，關于為何將兩類“大金融”主體納入、如何吸引長期資金入場、高收益債市場與“科技板”如何深度協同建設等話題也引發市場關注。《國際金融報》記者采訪多位券商首席固定收益分析師，探討這些熱點問題背后的破局之道。

引導資金高效投向科技企業

在3月6日召開的十四屆全國人大三次會議經濟主題記者會上，中國人民銀行行長潘功勝表示，為進一步加大對科技創新的金融支持力度，中國人民銀行將會同證監會、科技部等部門，創新推出債券市場的“科技板”。

三類主體共同被列為重點支持對象。據潘功勝介紹，債市“科技板”一是支持商業銀行、證券公司、金融資產投資公司等金融機構發行科技創新債券；二是支持成長期、成熟期科技型企業發行中長期債券；三是支持投資經驗豐富的頭部私募股權投資機構、創業投資機構等發行長期限科技創新債券。

對此，東吳證券固收首席分析師李勇在接受《國際金融報》記者采訪時表示，兩類“大金融”主體的納入，反映了國家以金融體系結構性改革推動科技創新資源高效配置的頂層設計邏輯。金融機構作為資金樞紐，通過發行科創債可定向擴大對科技企業的融資支持，私募股權投資機構則能借助科創債拓寬募資渠道，更好地為科技型企業提供全鏈條、全生命周期的金融服務。

德邦證券固收首席分析師呂品在接受《國際金融報》記者采訪時認為，三類融資主體中金融機構占兩類，直接目的是借助金融機構信用背書、風險管控能力和資源配置優勢，降低資金成本，形成風險緩釋與資金傳導的“安全墊”，引導債券資金更加高效、低成本地投向科技企業。

地方產投平臺、民營企業可借此獲得進一步融資。在李勇看來，地方產投平臺作為地方政府推動產業升級的關鍵載體，正從傳統的“基建融資”模式向“科技賦能”角色轉型，借力債券市場“科技板”可實現資金募集與產業服務的深度融合。

對于地方產投平臺、民營企業如何更好獲得融資，呂品分析稱，一方面要積極爭取財政貼息、地方風險補償基金等外部支持，探索與金融機構合作發行科創債券；另一方面依托政策支持創新產品設計，通過靈活設計債券期限、優化收益結構、創新含權條款等方式，構建政府增信、機構護航、企業主導的協同機制，借助債市“科技板”助力科技產業發展。

構建多方共擔的風險緩釋體系

在債市“科技板”發行主體這個問題上，科創企業類型也成為一大關注焦點。一般來說，科創類債券發行人高度集中于信用資質良好、經營較為穩定的央國企和少數龍頭民企。

同時，由于存在“短債長投”等期限錯配風險問題，本次債市“科技板”鼓勵發行長期限債券。東方金誠統計數據顯示，目前發行的科創類債券中，有九成發行期限在5年及以下，其中民企發行的科創類債券期限在3年及以下的占比達到95%。

針對科創債發行人集中于高信用主體及“短債長投”問題，記者采訪獲悉，可以從如下三個方面進行創新：

債券品種創新方面，可圍繞科創企業生命周期設計分層融資工具。李勇舉例稱，如針對研發階段、產業化階段等不同階段特點推出“種子債”“成長債”“長期科創債”等專項債券，滿足不同階段資金需求。

條款設計方面，優化平衡風險收益。呂品認為，可設計結構化分層債券，政府基金認購劣后級以提供風險緩沖。設置靈活付息機制、收入分成條款共享技術收益，引入可交換債等含權工具分散風險。

風險分擔機制方面，可考慮引入政府擔保、保險機構參與，構建多方共擔的風險緩釋體系，分散單一金融機構的風險，提升整體風險抵御能力。同時設立專項風險補償基金，對因市場波動或技術失敗導致的投資損失進行適度補償，增強投資者信心，促進科創債市場健康發展。

多措吸引長期資金入場

當前，市場對于債券市場“科技板”的設立，尤其關注配套制度體系的持續改進，這已逐漸成為業界對于該板塊落地實施的主要政策期待方向。有觀點認為，考慮到債市投資者的投資偏好在短期內或難有實質性改變，需要引入做市商制度提高流動性，強化投資者培育，豐富投資者風險偏好類型，鼓勵更多長期資金和耐心資本進入債券市場。

針對強化投資者培育與吸引長期資金進入債券市場，受訪人士認為，可以通過分層培育、機制創新、產品結構優化、政策協同等多個方面突破。

“應構建差異化投資者培育體系。”呂品表示，組織常態化路演對接會，為機構投資者和科創企業打通信息堵點；對個人投資者開發科普平臺普及風險認知。逐步培育“風險自擔+收益共享”的投資理念，在基金、理財等資金外，引導養老金、保險資金等長期資本進入，形成多層次投資者結構。

需要進一步完善債券市場基礎設施與流動性機制。李勇認為，通過強制做市商雙向報價、擴大債券借貸質押品范圍、將科創債納入央行貨幣政策工具合格質押品庫等措施，降低交易摩擦成本，緩解投資者對流動性風險的擔憂。

與此同時，優化產品與市場結構。記者采訪獲悉，可針對不同風險偏好資金定制產品。對保守型機構可設計“優先/次級分層債券”，由政策性擔保機構或母基金認購次級份額，優先層享受固定收益；對風險承受力較強的長期資金，推出“股債聯動型科創債”，允許持有一定比例認股權證或參與企業超額收益分成，彌補純債投資回報不足。

此外，政策協同引導。可通過稅收優惠、風險資本占用優惠等政策，直接提升配置科創債的吸引力；將金融機構科創債承銷規模納入考核，給予再貸款支持；允許社保基金將科創債投資納入“新興產業配置”考核指標，弱化短期收益波動性要求等。

探索技術導向破產保護規則

高收益債券市場的建設是提升眾多中小民營科技型企業科創債融資可得性的關鍵一環。該市場作為破解中小民營科技企業融資困境的重要抓手，其與“科技板”的深度協同需直面當前市場生態的深層矛盾并重構市場生態。

市場觀點認為，目前兩者深度協同的核心難點，主要在于傳統信用評估體系難以適配科技企業“輕資產、高波動”的特性，導致風險定價失準，疊加投資者結構單一、流動性匱乏及法律配套滯后，市場難以形成風險收益的有效分層。

對此，李勇表示，需通過做市商激勵、衍生品創新與政策性補償機制聯動，打通“科技板”與高收益債市場的流動性池。同時，改革長期資本考核機制，引導社保等資金通過分層產品參與，利用“科技板”強化技術風險教育。制度層面探索技術導向破產保護規則，實施知識產權“研發保全”，給予跨市發行條款靈活性。

“通過科技板信用托底與高收益市場溢價互補，形成覆蓋全生命周期的融資生態，讓不同偏好的資金各取所需。”李勇說，穩健資金錨定“科技板”的政策護航標的，耐心資本則在高收益市場捕捉技術突破的紅利。

呂品分析稱，可從三方面突破：一是產品創新，開發附認股權證債券、分層結構債等品種，政府基金認購劣后級；二是交易機制深化做市商補貼，建立電子交易平臺；三是評級改革，引入科技屬性指標如研發投入、專利價值等，實施差異化披露指引，并推動司法處置綠色通道建設。通過科技板提供政策背書與標準化發行，高收益債市場承接風險偏好資金，形成政策引導和市場定價的協同機制。