3月28日晚，中國證監會發布《關于修改〈證券發行與承銷管理辦法〉的決定》，自發布之日起施行。緊接著，滬深交易所均發布修訂后的首發承銷細則、再融資承銷細則。

證券時報記者了解到，IPO方面，此次修訂新增理財公司作為IPO網下投資者，并將銀行理財產品和保險資管產品納入A類配售對象范疇，配售比例不低于其他投資者。再融資方面，明確理財公司、保險公司管理的多個產品參與上市公司定增認購時，可以合并計算，視為一個發行對象。

此外，上交所還明確科創板未盈利企業可以采用約定限售方式，對網下發行證券設定不同檔位的限售比例或限售期，限售比例更高、限售期更長的網下投資者配售比例更高，并相應完善信息披露等配套安排。

打通中長期資金入市卡點堵點

2024年9月26日，中央金融辦、中國證監會聯合印發《關于推動中長期資金入市的指導意見》，明確大力引導中長期資金入市，鼓勵銀行理財等積極參與資本市場，暢通入市渠道，提升權益投資規模。

2025年1月22日，中央金融辦、中國證監會等六部門聯合印發《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，提出“在參與新股申購、上市公司定增方面，給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇”。

滬深交易所此次首發及再融資承銷業務規則修訂，進一步打通了銀行理財等中長期資金參與新股申購、上市公司定增的卡點堵點。首先，在參與新股申購方面，增加理財公司作為網下機構投資者，支持其管理的理財產品直接參與新股網下發行，并且將銀行理財產品、保險資產管理產品納入A類優先配售對象范圍，與公募基金同等政策待遇。其次，在參與上市公司定增方面，規則明確理財公司、保險公司以其管理的2只以上產品認購的，均可視為一個發行對象，進一步優化了定增發行對象數量認定安排。

一位理財公司人士表示，近年來，隨著理財公司的業務規模提升，對于股票投資需求逐步增加。此次規則優化調整，意味著銀行理財不需要再通過其他渠道即可直接參與新股發行和再融資，進而有機會為投資者創造更多投資機會和價值。

有業內專家指出，銀行理財和保險資管是中長期資金的重要構成，此次制度改革有利于推動更多中長期資金參與股票發行，給資本市場帶來更多的增量資金，同時鼓勵更多機構投資者長期投資，優化資本市場投資生態，促進“長錢長投”的制度環境構建。

科創板IPO配售優化吸引“耐心資本”

2024年6月19日，證監會在發布的“科創板八條”中提出在科創板試點對未盈利企業公開發行股票鎖定比例更高、鎖定期限更長的網下投資機構，相應提高其配售比例。

上交所此次修訂首發承銷細則，也優化了科創板未盈利企業新股發行網下配售及限售安排。首先，按照不同發行規模細化了未盈利企業網下限售比例安排，對于發行規模在10億—100億元之間的未盈利企業適度提高了整體限售比例。同時，明確未盈利企業可以采用約定限售的方式，對網下發行證券設定不同檔位的限售比例或限售期。報價方面，公募基金、銀行理財產品等八類優先配售對象可以自主申購不同限售檔位的證券，其他投資者按照最低限售檔位自主申購。信息披露方面，要求披露剔除最高報價部分后不同限售安排的網下投資者剩余報價的中位數和加權平均數。配售方面，明確限售比例更高、限售期更長的網下投資者配售比例應當不低于其他投資者。

一位市場人士分析，上交所此次規則修訂在不改變現行新股發行主要業務流程的基礎上，引入了約定限售模式、實施差異化配售，有助于打破當前平均分配的格局，具有長期持有意愿的投資者可根據自身情況和對未盈利企業的了解判斷，自愿履行鎖定更高比例、更長期限的承諾和義務，并相應獲配較多的新股。這不僅提高了其在新股定價過程中的參與度，還有助于形成基于新股中長期價值詢價報價的市場化定價機制。

持續研究優化發行承銷制度機制

證券時報記者了解到，滬深交易所此前均就修訂首發承銷細則、再融資承銷細則等向市場公開征求了意見。其中，深交所通過座談會聽取了市場參與主體的意見和建議，并對各項意見建議進行了深入評估。

據上交所反饋，各市場參與主體對IPO配售機制優化從科創板未盈利企業起步、先行試點表示支持，并認為將帶來三方面積極作用，分別為進一步激發機構投資者的研究定價能力，鼓勵更多“看得準、拿得住”的專業機構在新股發行定價中發揮更大作用，成為科創板的耐心資本、長期資本；通過引入約定限售方式引導投資者基于新股中長期價值報價，減少新股上市初期非理性炒作對于IPO定價機制的干擾，促進新股合理定價；帶動提升券商承銷定價能力，此次機制優化調整后，網下限售和配售安排更為靈活，將對承銷商定價與銷售能力提出更高要求。

滬深交易所均表示，將在中國證監會指導下，持續研究優化發行承銷制度機制，推動規范證券發行與承銷活動，督促市場各參與方歸位盡責，促進市場形成良好投融資生態，共同維護發行承銷良好秩序。

校對：楊舒欣