受權益市場行情提振，日前國證轉債指數創下2015年以來的新高，且小盤轉債凈值表現高于中大盤轉債，相關基金凈值也同步受到提振。

在近十年高位徘徊之際，轉債的估值已然不便宜，但多只轉債將在今年到期，或能夠支撐此類資產估值。多空因素交集下，多名基金經理表示，當前短線情緒較高，因此轉債宜邊戰邊退，回調存在可能性，但持續下跌的可能性不大。

可轉債基金年內表現突出

據統計，按照Wind“可轉債基金”分類，截至3月26日，納入統計的62只可轉債基金（僅統計初始份額），年內平均單位凈值增長率為3.51%，其中華寶可轉債漲幅超過10.45%，位居相關產品之首，截至去年四季度末，該基金前五大重倉債基分別為24 國債 09、科數轉債、拓普轉債、神碼轉債和精鍛轉債等，上述四只可轉債年內均隨著正股取得了相當的漲幅。

此外，博時轉債增強、南方昌元可轉債以及東方可轉債等基金年內漲幅超過8%。

有機構指出，2025年春節以來，轉債上漲更多來自平價驅動，從近期結構上看，小盤股表現突出的股市也映射到轉債，因此小盤轉債的表現也比中大盤轉債更好。而從3月20日開始，市場資金有從小盤切向大盤的傾向，背后原因或與業績披露期小微盤股業績不確定性更高、退市新規等因素有關。

南方昌元可轉債基金經理劉文良解讀行情時表示：今年以來可轉債基金表現優異主要有兩方面原因：首先，2024年9月下旬可轉債市場跟隨權益市場觸底回升，四季度積累了較強的賺錢效應，配合低利率的市場環境，資金流入可轉債市場，推升了可轉債的整體估值水平；其次，2025年一季度權益市場春季行情中科技類、中小盤標的表現強勁，正股驅動下中小盤轉債涌現出大量結構性投資機會。

“在當前的低利率環境下，可轉債是機構增厚收益的重要選擇之一，在中低估值的狀態下可轉債具備較好的漲跌不對稱性，在權益市場情緒回升、市場波動率上行的過程中會有較好的表現。”劉文良表示。

賺錢效應或減弱

但徘徊在近十年高位的轉債行情，接下來是否將繼續突破？多名基金經理對后市已然較為謹慎。

華北某掌管固收產品的基金經理回顧道：轉債供需較好的情況貢獻了今年轉債較多收益，但也僅限于在前期轉債估值較低狀態下，一旦隨著估值修復到位后，單純靠轉債供需較好的邏輯去支撐轉債繼續上漲肯定是不夠的，目前看即使場外需求仍然較旺，轉債受權益的調整影響下，估值壓縮的幅度不會太大，但也意味著賺錢效應會有所減弱，當前轉債的核心是正股未來表現，我們不能寄托于持續的場外轉債配置資金進入來不斷拉升轉債估值，這個是不現實的，在高位狀態下的轉債，隱含風險較高，收益較低，會減弱轉債自身投資價值。

“前期轉債不斷上漲，我們嚴格執行了2月的操作策略，邊漲邊減，兌現收益，我們當前倉位水平不高，持倉品種位置也不高，為后續調整積蓄了較多力量，我們對權益市場結構性調整的謹慎態度不影響我們對整體權益市場中長期看多的觀點，這也決定了我們對轉債未來會突破新高的信心。”

且從去年11月以來較多轉債強贖，存續轉債個券數量進一步減少，截至3月11日，全市場公募轉債為496只，較2024年9月23日減少41只，債券余額為6945億元。目前待上市轉債有4只，擬發行規模為30億元，流程在同意注冊的轉債有6只，規模70億元。

中泰證券指出，轉債“老齡化”的到來也成了確定性事情，2025年到期的轉債規模約696億元因此整體來看，轉債新增供給仍不足、市場縮量仍會持續下去，這也使得當前轉債估值仍有進一步支撐，因此綜合來看，轉債估值和價格雖已經到階段性高位，股市窄幅震蕩局面下，轉債回調存在可能性，但持續下跌的可能性不大（包括純債波動導致的贖回對轉債估值的擾動也是暫時性）。

需關注正股行情

那么，在估值集體到達高位之際，該如何在可轉債選項中“淘金”？

劉文良介紹稱，長期以來選擇可轉債標的首先考慮的是可轉債自身的估值水平，優先選擇估值合理偏低的個券，發揮可轉債漲跌不對稱性的特點，其次考慮的是對應上市公司基本面和正股趨勢，優先選擇基本面景氣向上、正股動量向上的個券。

“我們積極看待2025年可轉債市場的投資機會，在實際過程中要把握好配置節奏，盡量避免在市場過熱的階段追高，在權益市場情緒回落、可轉債估值低位的階段去配置，更有利于發揮可轉債漲跌不對稱的攻守特性，有利于獲得更好的投資體驗。具體基金選擇上，可以同時考慮2025年以來的收益和近5年的累計收益，前者表征是否契合當年市場的風格特點，后者表征長期挖掘市場投資機會的能力。”劉文良表示。

長城基金張棪表示，當前權益行情仍在進行中，轉債估值依然有較強的韌性，大幅壓縮的可能性較低，但轉債市場與股市風格密切相關，也要積極關注市場風格的動態變化，警惕波動風險。“對轉債的投資會優先考慮信用風險的控制，在此基礎上根據估值、價格、轉股溢價率等精選個券，并通過測算回撤空間來調整倉位，控制整個組合的回撤。”

華東基金經理也謹慎地表示，當前科技主線的擁擠度提高，波動加大，同時融資余額大幅提升，短線情緒較高，因此轉債宜邊戰邊退，對不對稱性較弱的轉債做適當減持。展望未來，大幅下跌的可能性仍不大，若有可觀的調整，則可以適當加倉，市場供需關系仍然偏緊。未來對泛科技領域需要保持高關注度，在賠率合適的基礎上參與相關機會。

排版：劉珺宇????

校對：李凌鋒????????????????