近期監管層的一項重大部署引發創投圈熱議！

在3月6日召開的十四屆全國人大三次會議經濟主題記者會上，中國人民銀行行長潘功勝表示，為進一步加大對科技創新的金融支持力度，中國人民銀行將會同證監會、科技部等部門，創新推出債券市場的“科技板”。

值得注意的是，債券市場“科技板”將支持投資經驗豐富的頭部私募股權投資機構、創業投資機構等發行長期限科技創新債券，帶動更多資金投早、投小、投長期、投硬科技。這意味著，國內創投機構可借此進一步拓展募資渠道，科技創新發展將被注入更多“活水”。

據證券時報記者了解，創投發債早已有之，但整體發行規模和認購量都不大，創投發債背后有哪些“堵點”？

創投機構紛紛布局債市

創投機構發債并非新鮮事。早在2017年，證監會就試點推出了“雙創債”，將創新創業公司和創業投資公司均納入試點發行主體。2021年，證監會在“雙創債”的基礎上繼續開展科技創新公司債券試點，2022年5月科創債正式推出。2023年，中國銀行間市場交易商協會推出混合型科創票據，企業可將募集資金以股權投資或基金出資等方式，直接以股權形式投資于科技企業。

據記者梳理，自2017年以來，多地國資投資機構，以及部分私募股權投資機構都試水發行“雙創債”、科創債來拓展募資渠道，其中包括部分頭部民營創投機構，如東方富海、天圖投資、松禾資本、基石資本等均在不同階段發行過債券。

根據公開資料，2017年5月，天圖投資在上交所成功發行創新創業債，首期實際發行規模10億元；同年10月發行第二期債券，發行規模8億元。緊接著，深創投也在當年的12月在深交所面向合格投資者公開發行第一期雙創債“17創投S1”，發行規模為5.5億元，期限5年。

但整體來看，這些年創投圈發債的主體以國資背景的創投機構以及地方產業投資集團為主，民營創投機構占比較少。從債券期限來看，多為3—5年；首期發行規模較少超過10億元；從債券的票面利率來看，國資背景的投資機構利率多在3%—4%之間，甚至部分低于3%，而民營創投機構的利率則高達6%及以上。

如西安高新技術產業風險投資有限責任公司于今年2月28日發行了“科技創新+中小微企業支持”雙品種公司債券，規模2.5億元，期限5年，票面利率3.18%，該利率創全國同類債券歷史新低。

從認購情況來看，地方國資投資集團發行的債券一般都能獲得較好的認購。比如，2024年，廣西金融投資集團面向專業投資者非公開發行公司債券，獲得了超5倍的認購。同年，蕪湖投控控股的蕪湖遠大創業投資有限公司發行了全國首單用于未來產業的科技創新公司債券，獲得2.33倍認購。

在金融支持科技創新力度不斷加大的背景下，近年來科技創新公司債券發行數量和規模均呈現快速增長的態勢。據統計，截至目前，科創債的累計發行規模接近1.2萬億元。今年以來，科創債的發行規模超過820億元，同比增長超50%。

去年6月發布的《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》也提出，鼓勵符合條件的創業投資機構發行公司債券和債務融資工具，增強創業投資機構籌集長期穩定資金的能力。

“作為發行人，我們很期待債券市場即將推出‘科技板’，這將從政策層面解決我們資金管理上的痛點。”深圳一國資創投機構人士表示，公司有發債需求，此前已經在積極準備科創票據的發行，這次也在積極準備債市的“科技板”，希望借此成功發行債券。

有業內人士對記者分析，此次監管層對債券市場“科技板”的部署，并繼續支持私募股權投資機構、創業投資機構等發行長期限科技創新債券，進一步暢通創投行業的募資渠道，致力于破解募資難題。

創投發債需求大但“堵點”多

創投募資難題仍在持續。有關數據顯示，去年機構有限合伙人（LP）出資投向創投基金的認繳規模同比減少17.52%。此次債券市場“科技板”即將推出的消息在創投圈內引發熱議，據記者了解，不少創投機構紛紛開會研討自己是否符合發債條件，力圖抓住這一政策紅利，破解當前的募資難題。

但是，從以往創投機構的發債情況來看，卻存在不少“堵點”。

首先，發行成本高。深圳某頭部創投機構相關負責人表示，過去這些年曾發行過3次債券，發行成本（含債券利息、擔保費用、承銷費用等）在5%—8%之間。另一家頭部創投機構有關負責人也表示，當前公司發行債券的融資成本較高，3年期的綜合成本大約在6.6%，3+2年期的綜合成本大約在6.8%。

相比而言，從地方國資投資公司、產業投資集團等發債主體的票面利率來看，其發債成本相對較低。據記者了解，票面利率與發行主體的評級相關。華南一券商資深投行人士對記者表示，國資背景的投資機構資產規模大、融資能力強、兌付能力好，信用背書和評級都會高很多，所以綜合成本相對較低。而對創投機構發債主體來說，過往是否具備良好的投資業績，股權投資基金到期時是否具有足夠的利潤來兌付債券等，都會影響評級。

深圳一名創投機構人士則表示，債券市場對民營企業發債主體信用評級往往比照傳統金融機構開展，但創投機構具有凈資產較低、現金流不穩定，以及持有的股票及股權價值受市場波動影響較大，進而對公司業績造成較大影響，使得信用評級難以達到較高水平。

據悉，目前民營投資機構的評級大多為AA級，部分為AAA級，只有達到AA級以上的發行主體，才能進入債券類投資機構的白名單。因此，評級低將不利于創投機構發行債券，且利率一直居高不下。

其次，債券期限與基金期限錯配。創投機構投資周期長，項目投資退出周期一般都在5年以上，所管理的基金存續期一般在7—9年。但創投科技債的期限較短，一般在2—3年或3+2年，創投機構發債會存在期限錯配、短債長投的現象。解決的辦法只能是滾動發行，以創投機構的凈資產池對應償還到期債券。

再次，擔保額度低且利率高。由于民營創投機構普遍存在凈資產額小，在基金中的出資不能用于反擔保質押等問題，導致民營創投機構可獲得的擔保額比較低。此外，擔保機構目前出具的擔保函基本為3年期以內，長于3年則被判斷為風險較高，難以獲批。市場化擔保費率基本不低于1.2%，難以降低。

最后，由于發債主體希望債券用途可以用于置換在已設立且存續期未滿5年的創投基金中的出資，而科創債對置換基金出資用途要求是債券發行前12個月內的出資，導致創投機構現有發行規模較小。此外，創投機構發行的債券利率與其背后的風險因子并不完全匹配，理財子等機構投資者認購積極性不高。

業內建言多方面破解發債難題

推出債券市場“科技板”，是落實做好金融“五篇大文章”，完善多層次資本市場建設，推進金融服務科技創新能力的重要舉措。但要讓創投機構發債落到實處、取得實效，則需真正解決以上“堵點”“卡點”。

證券時報記者在深圳市委金融辦近期召開的一場關于推動債市“科技板”落地的動員座談會上了解到，創投機構對發債的欲望強、需求大，因此，圍繞當前存在的問題紛紛提出一些建議。

在債券期限方面，東方富海方面建議，匹配創投基金長期投資需求，明確科創債期限滿足7+2年或5+5年等10年期及以上期限。

在發行額度方面，除明確債券發行募集資金可用于對新設創投基金出資外，建議允許符合條件的創投機構按照擬替換的存量基金規模及擬出資的新設基金規模的20%發行債券，并替換在已設立且存續期未滿5年的創投基金中的出資。

在擔保機制方面，多家機構都建議進一步降低擔保費率，并采取央地合作的擔保模式，實現風險共擔機制。然而，出于風險考慮，擔保機構在費率問題上與創投機構存在一定的分歧。作為政策性擔保機構，深圳高新投方面則建議，建立政策性風險補償機制，對擔保公司因科創債增信業務產生的損失提供風險補償，增強擔保公司承擔風險的能力，從而提升擔保公司開展科創債增信業務的積極性與信心。

在債券利率和費用方面，東方富海方面建議，按同期國債利率結合市場化利率發行。由中國人民銀行協調相關部門給予貼息，貼息后（含債券利息、擔保費用、承銷費用等）不高于同期國債利率的150%。

在債券認購上，多家創投機構都反映，目前債券在銀行間市場發行的認購機制缺乏明確政策支持，如銀行自營資金購買科創債仍存限制，這導致投資者的認購積極性不高。因此，業內建議，有關監管部門出臺具體政策，通過設置必要激勵約束機制，協調、鼓勵銀行以自營資金或理財子資金等方式參與認購，提高認購積極性。

在風險分擔方面，招商局資本提到，市場主體非常關注信用風險緩釋工具的風險分擔機制，包括其中有關機構或者地方政府分擔比例，以及分擔比例是否會按機構類型進行分層等，為符合條件的科創企業發債融資提供增信支持。

在債券評級方面，天圖資本方面建議，相關部門推動評級公司根據創投發債主體的特點，適當優化信用評級條件和要求，充分考慮企業的實際情況和發展潛力，為民營企業發債創造更有利的條件。

有業內人士對記者表示，此次監管推行的債市“科技板”，有望打破此前科創企業、創投機構發債的多個“卡點”，“比如期限限制、債券評級、發新債置換存量基金等方面可能都有突破，或將推動更多市場化機構參與”。

校對：楊立林