2025年開年以來，可轉債市場表現不俗，轉債指數連續上漲；新近披露的基金持倉數據顯示，不少機構表現出對可轉債的青睞。市場人士分析，在凈供給減少強化可轉債稀缺性的同時，來自機構投資者的需求逐步釋放，造成了近期可轉債供不應求、估值上升的局面。展望全年，可轉債信用風險將得到有效緩解，權益市場也有望帶動可轉債走好。

開年延續漲勢

蛇年開市后兩個交易日，可轉債市場呈現持續上漲的勢頭。2月6日，中證轉債指數上漲0.79%，盤中最高報424.72點，創2022年9月以來新高。拉長時間看，自2025年以來，該指數累計上漲2.44%，跑贏上證指數、深證成指。

2024年四季度的基金持倉數據顯示，可轉債頗受機構青睞。根據國盛證券研究報告，公募基金持有轉債市值2876.67億元，占轉債總市值的39.75%，較2024年三季度上升2.96個百分點；公募基金持有轉債倉位為0.97%，較2024年三季度上升0.15個百分點。此外，2024年四季度，持有可轉債的公募基金共7545只，其中持有轉債市值超10億元的基金（不含可轉債基金）共61只。

可轉債為何受到資金青睞？業內人士表示，新發行可轉債減少疊加到期量、贖回量增多，使得可轉債市場存量規模萎縮、“稀缺性”逐步凸顯或是重要原因。

2024年，可轉債市場規模出現了收縮。一方面，一級市場發行大幅放緩。Wind數據顯示，可轉債發行規模從2023年1395.40億元減少至2024年363.74億元。另一方面，2024年大盤品種到期和轉股規模顯著增加。西部證券研究報告顯示，2024年可轉債累計退出規模達1756.92億元。Wind數據顯示，截至2月6日，可轉債市場規模存量為7218.34億元。

目前看，2025年可轉債的“稀缺性”或進一步強化。Wind數據顯示，截至2月5日，已披露發行預案的可轉債合計約1015.06億元。在退出方面，國泰君安固收分析師顧一格預測，2025年將有1228億元可轉債到期或強贖退市。

市場人士表示，隨著債券收益率水平快速走低、權益市場性價比逐步顯現，一些資金也選擇通過可轉債布局權益市場可能出現的上漲行情。同時，債券收益率水平下降之后，投資可轉債的機會成本也相應降低。

需求逐步釋放

對于2025年可轉債表現，多位機構人士認為，可轉債信用風險將得到有效緩解，權益市場也有望推動可轉債上行。

華安證券首席固收分析師顏子琦分析，在權益市場積極反彈的推動下，可轉債的低價券信用風險將得到有效緩解。同時，可轉債市場在經歷了一段時間的價格壓縮后，市場估值已經開始顯現出修復跡象。低價可轉債吸引力增加，市場對可轉債的需求逐步釋放。

國海證券首席固收分析師靳毅表示，2025年可轉債市場有望迎來類似于2021年平價和轉股溢價率“雙擊”的過程?？赊D債市場在經歷了過去一年的信用沖擊后逐步修復，“固收+”基金仍有擴容的可能性，可轉債配置需求增多有望推動估值修復。

“短期市場風險偏好有望繼續提升，市場更加關注科技成長與高頻數據顯示的修復方向?！闭闵套C券首席固收分析師覃漢表示，建議關注科技成長、主題投資等方向，可關注低價券中無明顯短板的個券，高價券中選正股股性強、題材強的個券。