今年春節前有色金屬多數品種的累庫幅度不及往年，且節前有色板塊整體表現相對持穩，這與去年春節前的普遍下跌形成了鮮明對比。市場分析人士向期貨日報記者表示，這背后有宏觀政策預期改善、規避海外關稅政策風險等多種因素的影響。

宏觀預期有所改善

中信建投期貨工業品首席分析師江露告訴記者，從宏觀面上來看，今年1月份以來國內公布的2024年四季度經濟數據表現回暖，這對有色金屬市場偏悲觀的情緒進行修正，其中，2024年四季度GDP同比增長5.4%，增速較三季度加快0.8%，帶動2024年全年GDP同比增長5%，實現年初確定的5%左右的增長目標。外貿數據亦表現強勁，海關總署公布的2024年進出口貿易順差達到9922億美元，創下新高。

“宏觀面情緒的改善激發市場風險偏好回升，也推升了春節前有色金屬價格。”新湖期貨有色金屬分析師孫匡文表示，國內相關部門表示會擇機降準降息、不定期公布財政政策向市場釋放明確的利好信號，市場信心得以提振。除此之外，市場對特朗普政策可能帶來沖擊的擔憂有所緩解，疊加2024年12月美國核心通脹數據下降，市場對年內美聯儲降息預期小幅升溫。

海通期貨研究所有色研究員王云飛認為，年初以來，有色金屬價格回穩主要有兩個方面的原因：一方面，隨著2024年四季度市場的利空因素集中釋放，經過一段時間的底部夯實后，有色金屬價格短期存在反彈需求。另一方面，當前市場對2025年需求端表現仍有一定期待，疊加一季度國內需求刺激政策可能進一步加碼，特朗普上任前的搶出口行為及市場對春節前補庫以及節后旺季的習慣性思維，共同推動了1月初有色金屬價格出現向上修正。

節前累庫表現相對滯后

據江露介紹，由于國內春節假期期間有色金屬上游生產不受影響，下游加工企業陸續停工，有色板塊一般存在季節性累庫表現。同時，每年春節前后累庫、去庫時間節點存在差異，反映出品種間供需結構分化，同時易引發較大的價格波動表現。

“我們追蹤近五年春節前后銅、鋁、鋅、鉛、鎳及螺紋鋼庫存變化幅度與絕對價格變化規律，節前庫存下滑或累庫不及預期一般對應價格拉漲，而超預期累庫對應價格下跌，在銅、鋁品種上特征明顯，通過觀察庫存累積幅度可以推算價格邊際性變化方向。”他解釋道。

記者了解到，與往年相比，今年春節前有色金屬市場普遍呈現累庫滯后的情況。孫匡文表示，往年春節前兩周即普遍進入累庫狀態。對比來看，2024年春節假期前銅累庫超8萬噸，而今年春節假期前一周仍未見明顯累庫；往年春節前鋁累庫普遍5萬~10萬噸，今年累庫尚不足2萬噸，其他金屬情況類似。

國投期貨有色首席分析師肖靜告訴記者，春節前與制造業關聯的品種中下游開工持續性更強，尤其是銅、鋁，這導致與往年相比，今年直到節前倒數一周，第三方統計的社會庫存才明顯累積。與往年相比，今年下游需求從去年四季度貫穿至春節前，這背后一方面有趕工趕產以規避美國關稅政策不確定風險，另一方面也與國內繼續加碼家電、汽車等“以舊換新”政策支持相關。

“2025年至今，銅、鋁、鋅、螺紋鋼絕對庫存低于往年，鎳庫存高于前幾年，反映出品種間供需結構差異。”江露表示。目前來看，春節前銅庫存（LME+上期所+COMEX+國內保稅區）0.23萬噸，累庫幅度0.5%，小于前幾年變化幅度，月度價格漲幅2.4%，反映出銅供需結構存在韌性。

國內鋁庫存（鋁錠+鋁棒）節前下滑1.54萬噸，逆季節性去庫2.5%，供需結構明顯強于前幾年，月度價格漲幅2.33%。其他品種（鋅、鎳、鉛及螺紋鋼）累庫幅度與價格變化規律性弱于銅和鋁。總體來看，由于有色金屬板塊整體庫存偏低，加上銅、鋁、鋅等為代表的有色金屬品種累庫增幅不及往年，表現出供需結構趨緊，有利于1月份以來的有色價格反彈。

節后下游開工預期如何

江露告訴記者，今年有色金屬下游生產節奏相對一致，1月中旬后加工企業陸續停止春節前備貨放假停產，2月中旬左右基本恢復生產。相較2024年，整體呈現放假時點后延（距離春節剩余天數）、時長縮短等特點，原料儲備亦相對后延。

由于加工企業對終端表現預期歷年保持一致，即1月、2月為傳統淡季，3月、4月消費成色顯現，生產規劃更多參考節前訂單及價格情況，由此今年春節假期前后的生產變化或主要受如下原因影響：

一是絕對價格偏低，下游逢低備貨情緒較濃。去年12月下旬以來有色金屬價格節節下挫，以鋁為例，一度跌破2萬元/噸的關鍵支撐位，按照絕對價格高低判斷點價與否的下游企業采買情緒較濃。此外，由于廢鋁尚處于供應淡季，在精廢價差壓縮下，多數合金企業情愿采購原鋁來替代廢鋁，因此鋁錠節前出現去庫的逆勢表現。

二是在搶出口等因素加持下，下游訂單量略勝往年同期。以鋁、鋅為例，2025年出口關稅加征的不確定性較強，鋁型材及鍍鋅板等出口型產品加工企業在2024年末就已開始生產搶出口訂單，表現優于去年同期。同時，2025年亦是“十四五”規劃收官之年，電力基建工程不少需要于年內完工，鋁線纜及鍍鋅鐵塔訂單表現較好，春節前部分龍頭企業為趕工選擇縮短放假時間。

“從SMM對下游企業的調研情況看，春節前有色金屬下游補庫情況總體比較謹慎，開工則基本上維持穩定，但受到需求后置等因素影響，放假時間總體較2024年縮短。”王云飛表示，節后需求預期仍有部分分化，但總體偏保守。從在手訂單來看，2025年的訂單可能較2024年進一步下降，企業觀望情緒較重。

肖靜表示，目前市場供求預期的不確定性較大。在煉廠端，以銅冶煉為例，加工費仍在極低水平，而消費前景受美國進口關稅、宏觀節奏的影響不確定性很大。

“春節期間，上游煉廠多以連續生產為主，部分再生廠家或中小煉廠可能有減停安排；而中下游多以放假停工為主，大型企業一般初八或初十開工，中小型企業有的會直接放假到正月十五。”她預計，國內多數有色金屬社庫仍將以累積為主，節后物流到貨會更明顯。不過由于消費形勢復雜，目前對累庫曲線的預期很模糊，初步認為銅、鋁市場累庫幅度可能處于偏低水平，銅從目前的12萬噸級累庫至15萬~20萬噸；鋁錠與鋁棒實際累庫量低于50萬噸，鋁的廠庫壓力可能更大。

孫匡文認為，目前市場對國內宏觀政策抱有較大期許，因此對節后消費預期較樂觀，預計節后多數金屬加工企業開工率將快速回升，大中型金屬加工企業或尤為明顯。供給端普遍存在限制，銅礦供應緊張局勢明顯，年度長單低加工費或使得諸多銅冶煉廠虧損，進而限制精煉銅供應。

同時，鋁冶煉廠產能“天花板”的限制將使得國內電解鋁產量增速進一步下降。此外，廢電瓶供應不足抑制鉛市場供應，而錫市場短期同樣存在錫精礦供應不足的情況，造成冶煉廠產量階段性下降。相對而言，鋅精礦供應趨于寬松的態勢，這與去年鋅精礦多數時間處于供應緊張的情況明顯不同。鎳市場仍處于供應過剩的狀態。

后續需求表現成為重要變量

整體來看，2025年產業消費預期總體較2024年更加謹慎，銅、鋁行業頭部企業表示，隨著海外政策風險提升，需求很難進一步改善，生產上還是按計劃為主，暫無進一步擴產的意愿。

王云飛表示，一季度市場更多受到美聯儲降息預期及國內經濟政策的主導，之后則會關注需求的實際表現。除此之外，部分品種的供應表現同樣值得關注，包括氧化鋁此前的緊張情況將多大程度上得到改善等。

在孫匡文看來，多數金屬的供給端壓力不太突出，這意味著消費端的實際表現是影響金屬價格彈性的較大變量。

江露表示，今年產業需求強弱與國內“兩新”政策的力度及美國對華關稅政策影響有關。加工企業在終端家電、數碼產品國補政策下訂單需求略超預期，但作為預支未來型消費，政策效果能否持續需要看到更高的乘數效應。

孫匡文表示，從產業角度看，有色金屬仍處于新舊動能轉換的周期中，而這較大程度取決于宏觀政策力度及特朗普政府貿易政策的影響。目前海內外市場處于降息周期中，國內外基準利率均有望進一步下調。同時，國內擴大消費品“以舊換新”政策覆蓋面及力度，在財政政策方面進一步發力，這都有望為金屬消費提供增長動力，而特朗普政府的關稅政策則會推升金屬終端消費品的價格進而抑制金屬消費。

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