中原證券首席經(jīng)濟學家 鄧淑斌

一、美國“對等關(guān)稅”方案主要內(nèi)容

北京時間2025年4月3日凌晨，特朗普依據(jù)IEEPA（國際緊急經(jīng)濟權(quán)力法）宣布對等關(guān)稅：（1）將于美東時間4月5日凌晨12：01生效對全球所有國家征收10%的關(guān)稅；（2）于美東時間4月9日凌晨12：01生效對與美國貿(mào)易逆差最大的國家征收個性化的對等更高關(guān)稅（稅率從10%—49%不等），所有其他國家/地區(qū)將繼續(xù)遵守原來的10%關(guān)稅基線；（3）全面征收25%的進口汽車關(guān)稅（立即生效），并取消800美元以下的小額包裹免稅政策（每件征收貨品價值的30%或25美元，5月2日起生效）。

根據(jù)該“對等關(guān)稅”方案，加征高關(guān)稅國家數(shù)量59個，其中：對中國加征34%關(guān)稅，對歐盟、越南、中國臺灣地區(qū)、日本、印度、韓國、泰國、瑞士、印度尼西亞、馬來西亞、柬埔寨等貿(mào)易伙伴征收20%到50%不等的關(guān)稅，對任何貿(mào)易伙伴的最低對等稅率也為10%。也即：（1）中國、歐盟等59個國家/地區(qū)按照“對等關(guān)稅計算”得出的結(jié)果征收；（2）澳大利亞、英國、巴西等125國家/地區(qū)統(tǒng)一按照10%征收；（3）俄羅斯、古巴、朝鮮等未列入此次征收對等關(guān)稅的名單，加拿大和墨西哥享受此前與美國簽訂的優(yōu)惠協(xié)定，但需滿足附加條件——加拿大或墨西哥所有不符合USMCA原產(chǎn)地條件的貨物需繳納25%的額外從價稅，從加拿大進口但不符合USMCA原產(chǎn)地資格的能源或能源資源和鉀肥目前需繳納10%的較低額外從價稅。

根據(jù)美國政府網(wǎng)站發(fā)布的“對等關(guān)稅計算（Reciprocal Tariff Calculations）”，該“對等關(guān)稅方案”中針對各國不同稅率的計算依據(jù)是抵消貿(mào)易逆差，具體公式為：調(diào)整稅率=（美國對貿(mào)易伙伴的出口額-美國從貿(mào)易伙伴的進口額）/美國從貿(mào)易伙伴的進口額*進口需求彈性（ε）*關(guān)稅轉(zhuǎn)嫁率（φ），公式中的進口需求彈性（ε）和關(guān)稅轉(zhuǎn)嫁率（φ）被作為關(guān)鍵假設(shè)，分別假設(shè)指定為4和25%（4*25%=1）。因此，調(diào)整稅率=美國的貿(mào)易差額/美國從貿(mào)易伙伴的進口額，據(jù)此計算得出的結(jié)果再除以2，即為“對等稅率”。根據(jù)計算規(guī)則，關(guān)稅區(qū)間為0—99%，因此，最高的對等關(guān)稅為50%（=99%/2）。

根據(jù)美國白宮網(wǎng)站發(fā)布的特朗普關(guān)稅新政官宣簡報顯示：（1）“對等關(guān)稅”是特朗普贏得總統(tǒng)競選的關(guān)鍵原因；（2）該“對等關(guān)稅方案”是特朗普總統(tǒng)計劃的核心，是建立在能源競爭力、減稅、小費免稅、社會保障福利免稅以及放松管制等更廣泛的經(jīng)濟議程之上，其目的在于解決美國貿(mào)易失衡問題和重振美國制造業(yè)。

二、美國“對等關(guān)稅”方案引發(fā)的多方反應(yīng)

美國“對等關(guān)稅”方案公布后，隨即引來全球多方關(guān)注和質(zhì)疑，其中的焦點與反應(yīng)主要集中在如下幾方面：

一是“對等稅率”計算公式的簡化，不合邏輯。所謂的“對等關(guān)稅”，以貿(mào)易逆差占進口比重為基準，將“關(guān)稅對等”簡化為“你征多少我征多少”，并且是基于美國人口調(diào)查局(Census Bureau)2024年的數(shù)據(jù)計算得出，這一邏輯忽視了不同/地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異性帶來的出口商品結(jié)構(gòu)差異性（如，中國對美關(guān)稅集中在農(nóng)產(chǎn)品和能源領(lǐng)域，而美國對華關(guān)稅集中在戰(zhàn)略性高科技產(chǎn)品、傳統(tǒng)工業(yè)產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品），以及僅以最近一年數(shù)據(jù)作為依據(jù)，顯然不客觀也不全面，更談不上合理。

二是“對等稅率”違背世貿(mào)組織（WTO）框架下的全球貿(mào)易規(guī)則。根據(jù)WTO規(guī)則，成員國關(guān)稅水平需通過多邊談判確定，而美國單方面以“逆差占比”強制要求他國關(guān)稅“對等”，實質(zhì)是對最惠國待遇原則和關(guān)稅約束義務(wù)的踐踏。

根據(jù)世貿(mào)組織（WTO）、聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展（UNCTAD）等機構(gòu)的權(quán)威定義，關(guān)稅是政府對進口商品征收的稅種，通行統(tǒng)計指標為：（1）加權(quán)平均關(guān)稅率：將不同商品的關(guān)稅稅率按其進口額加權(quán)平均后得出，是衡量一國關(guān)稅總體水平的標準指標；（2）最惠國稅率：適用于世界貿(mào)易組織（WTO）成員間的基本稅率；（3）實際征收稅率：即企業(yè)實際承擔的稅負，反映在真實貿(mào)易過程中。國際貿(mào)易逆差的成因，涉及匯率政策、生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、勞動力成本、消費結(jié)構(gòu)等多重經(jīng)濟變量，與是否“被征收高關(guān)稅”無直接對應(yīng)關(guān)系。本次美國推出的對等關(guān)稅方案中，特朗普政府將宏觀經(jīng)濟問題轉(zhuǎn)化為“對手不公平”，用逆差作為征收高稅率的依據(jù)，集中體現(xiàn)了特朗普2.0關(guān)稅新政的核心思路及用意：（1）解決美國貿(mào)易失衡與貿(mào)易不平等問題；（2）以初始高額關(guān)稅兌現(xiàn)競選承諾，同時，為同步推進的減稅政策提供依據(jù)；（3）作為外交談判的工具，重振美國制造業(yè)，維護其“美國優(yōu)先”的執(zhí)政理念并以此鞏固其執(zhí)政地位，其中的政治敘事及動因更為主要。

三是“對等關(guān)稅”方案公布后，引發(fā)全球金融市場震蕩。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標普500指數(shù)和納斯達克綜合指數(shù)4月3日分別下跌3.98%、4.84%和5.97%，均創(chuàng)下近年來最大單日跌幅。4月4日，標普500指數(shù)跌5.97%、周內(nèi)累跌9.08%，均創(chuàng)下2020年3月以來最大單日跌幅和單周跌幅；納斯達克指數(shù)跌5.82%，較2024年12月的歷史高點累計跌幅達22%；歐洲主要股指和全球商品市場同樣受到?jīng)_擊。此外，衡量美股波動的“恐慌指數(shù)”VIX，4月4日收漲近51%，創(chuàng)2020年3月以來新高。

四是“對等關(guān)稅”方案引發(fā)歐盟等貿(mào)易伙伴的強烈譴責及應(yīng)對。從最近一周部分貿(mào)易伙伴的表態(tài)來看，既有強烈譴責，也有采取反制與讓步并舉的應(yīng)對策略。如，歐盟委員會主席馮德萊恩4月1日表示，面對美國特朗普政府即將出臺的新關(guān)稅，歐盟“握有很多牌”，并已制定強有力的反制計劃，將在必要時予以實施。智利總統(tǒng)博里奇4月2日直言這是“強權(quán)即公理”，歐盟委員會主席馮德萊恩警告其將引發(fā)全球經(jīng)濟“沉重一擊”，德國汽車工業(yè)協(xié)會主席希爾德加德·穆勒4月3日發(fā)表聲明稱美國“對等關(guān)稅”政策徹底背離以規(guī)則為基礎(chǔ)的全球貿(mào)易體系，也背離了全球價值創(chuàng)造、經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)；4月4日，我國國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會、商務(wù)部宣布中國對原產(chǎn)于美國的進口商品加征關(guān)稅34%等多項關(guān)稅反制措施。

事實上，任何一項政策都是雙刃劍，加征關(guān)稅必將拉高自身物價，而美國目前正處在高通脹階段，“對等關(guān)稅”方案對其遏制通脹無疑是雪上加霜。4月1日美國供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)最新發(fā)布的《制造業(yè)商業(yè)報告》顯示，美國3月ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)下降至49%，價格指數(shù)單月飆升7點至69.4、創(chuàng)下2022年6月以來新高，ISM的調(diào)查表明，美國制造商的情緒因特朗普政府關(guān)稅政策的執(zhí)行不穩(wěn)定而受到動搖，這意味著美國制造業(yè)活動在2025年前兩月的回暖態(tài)勢受到抑制，反映了特朗普關(guān)稅政策對美國經(jīng)濟自身的影響已經(jīng)有所顯現(xiàn)，而“對等關(guān)稅方案”的實施，無疑將進一步加大美國通脹的上行壓力與經(jīng)濟衰退風險。因此，盡管4月4日美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體平臺“真實社交”上發(fā)文表示，現(xiàn)在是美聯(lián)儲主席鮑威爾降息的絕佳時機，但美聯(lián)儲主席鮑威爾同日表示，美國關(guān)稅可能導致通脹上升、經(jīng)濟增長放緩，在關(guān)稅問題上，調(diào)整貨幣政策“為時過早”，從中也可見，“對等關(guān)稅方案”在美國政府內(nèi)部也存在一些分歧。

三、對中國經(jīng)濟及A股市場的影響

本次美國“對等關(guān)稅”方案，針對中國額外加征34%稅率，加上在2月、3月以芬太尼等問題為借口分別加征的10%關(guān)稅，截至目前，特朗普1月20日再次就任美國總統(tǒng)后，對中國累計加征關(guān)稅幅度已達到54%，并且結(jié)束了對小額進口（低于800美元）中國商品關(guān)稅的豁免。

相關(guān)研究機構(gòu)的測算顯示，以2025年1月最新數(shù)據(jù)計，對等關(guān)稅落地后，美國對中國平均關(guān)稅稅率將達到65%左右的高位，其中的影響機理主要體現(xiàn)在：（1）拖累出口。對中國加征關(guān)稅將直接影響出口占比較高的勞動密集型產(chǎn)業(yè)和高附加值新興產(chǎn)業(yè)（如新能源、半導體），對周邊國家進行關(guān)稅施壓進一步壓縮中國出口的替代空間；（2）加大產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移風險，從而減少國內(nèi)投資，并進一步削弱中國在全球供應(yīng)鏈中的優(yōu)勢地位；（3）出口產(chǎn)業(yè)鏈承壓以及投資減少，直接對就業(yè)形成較大壓力，從而抑制國內(nèi)消費；（4）人民幣匯率短期面臨貶值壓力，需防范外資流出引發(fā)的流動性風險。

美國“對等關(guān)稅”方案框架下，針對我國的高關(guān)稅政策對國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的短期沖擊不容低估。4月4日，我國宣布自2025年4月10日12時01分起，向原產(chǎn)于美國的所有商品加征34%的進口關(guān)稅，考慮美方是在今年對中國加征20%關(guān)稅基礎(chǔ)上再加征的34%，說明中方加征關(guān)稅的回應(yīng)比較克制，既留有磋商談判余地，也體現(xiàn)了我國政府應(yīng)對外部挑戰(zhàn)的決心和底氣。從中長期來看，對中國經(jīng)濟的影響可控，一方面，中國出口份額在短期內(nèi)很難被完全替代，競爭國在電信設(shè)備和帽飾上的出口潛力之和低于中國；另一方面，中國制造業(yè)優(yōu)勢突出，2018年貿(mào)易戰(zhàn)時加征關(guān)稅不僅未對我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)構(gòu)成太大的沖擊，反而促進我國高端制造業(yè)國產(chǎn)替代的崛起。

鑒于關(guān)稅談判過程的不確定性，結(jié)合中央經(jīng)濟工作會議和2025年《政府工作報告》對中國經(jīng)濟面臨形勢的預判以及對全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標、實施更加積極有為的宏觀政策的一攬子安排，尤其是對充實完善政策工具箱的部署，預計近期國內(nèi)或?qū)⑼瞥鲈隽空撸U大內(nèi)需，以積極應(yīng)對美國高關(guān)稅對經(jīng)濟帶來的沖擊，尤其是4月中央政治局會議加力擴內(nèi)需的概率進一步提高。其中：（1）貨幣政策方面，可關(guān)注央行多次提及的擇機降準降息落地；（2）財政政策方面，可關(guān)注提振消費、穩(wěn)樓市等增量政策落地，與之相關(guān)的社會保障體系改革、《提振消費專項行動方案》相關(guān)具體部署也可能加快落地。

如上所述，美國“對等關(guān)稅”方案對于中國經(jīng)濟增長的影響尤其是短期內(nèi)沖擊不可避免，但鑒于我國宏觀政策面早有積極部署，無論是中央財政還是央行，所預留的“充足的儲備工具和政策空間”都能夠在關(guān)鍵時刻形成有效對沖，以確保中國經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。對國內(nèi)A股市場而言，預計整體好于全球其他市場表現(xiàn)，保持震蕩回升向好勢頭，其中邏輯在于：（1）經(jīng)濟基本面穩(wěn)定；（2）技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)價值重估；（3）“穩(wěn)股市”頂層設(shè)計下，資本市場投融資綜合改革持續(xù)推進，推動上市公司提升質(zhì)量、提高分紅和合理回購，以及加快中長期資金和耐心資本入市等政策加快落地。

校對：姚遠