永續債成險企“補血”新利器。

據《國際金融報》記者統計，今年一季度，共有8家保險公司發行永續債，合計規模達457億元，已超過去年全年。

^{王瑩 制表}

與此同時，還有更多永續債發行在路上。例如，新華保險在3月初發布公告稱，計劃發行規模不超過100億元的永續債。

分析人士指出，發行永續債可以補充保險機構的核心二級資本，同時起到改善核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率的作用，因此市場發行需求旺盛。不過，受保險永續債余額不得超過核心資本30%等要求限制，只有核心資本規模大的險企才有較大的發行空間。

發行規模超去年全年

永續債，即無固定期限資本債券，是指發行沒有固定期限、含有減記或轉股條款、在持續經營狀態下和破產清算狀態下均可以吸收損失、滿足償付能力監管要求的資本補充債券。

2022年8月，央行和原銀保監會聯合印發《關于保險公司發行無固定期限資本債券有關事項的通知》，允許符合條件的保險公司發行永續債補充核心二級資本。

原銀保監會表示，推動保險公司發行永續債是進一步拓寬保險公司資本補充渠道，提高保險公司核心償付能力充足水平的重要舉措，有利于增強保險公司風險防范化解和服務實體經濟的能力，也有利于進一步豐富金融市場產品，優化金融體系結構。

政策落地一年后，2023年9月，泰康人壽飲“頭啖湯”，獲批發行不超過200億元永續債。隨后，太保壽險、人保健康、農銀人壽、太平人壽、建信人壽、光大永明人壽相繼在2023年發行永續債，全年發行金額共357.7億元。

2024年，平安人壽、泰康人壽、太保壽險、中英人壽和中郵人壽分別發行150億元、90億元、80億元、30億元、9億元永續債，合計規模達359億元。

時間來到2025年，截至目前，已有交銀人壽、泰康養老、泰康人壽、平安人壽、太平人壽、招商信諾人壽、工銀安盛人壽、陽光人壽8家險企發行永續債，發行規模創下新高，合計達457億元。

“相對于資本補充債，永續債對于實際資本的撬動作用更為顯著。”中華保險研究所首席保險研究員邱劍指出，永續債不僅可以補充核心二級資本，當附屬資本觸發限額后，還能撬動附屬級保單未來盈余增量，對實際資本的撬動作用翻倍。

需要注意的是，永續債的供給主體集中在大中型保險機構。其中，平安人壽該期債券基本發行規模80億元，附有不超過50億元的超額增發權，最終發行規模130億元，居上述8家保險公司首位。

交銀人壽則是首次試水永續債。今年1月，交銀人壽獲批在全國銀行間債券市場公開發行不超過人民幣27億元的無固定期限資本債券。一個月后，該筆債券正式落地，基本發行規模20億元，附不超過7億元超額增發權，最終27億元額度全部發行。

華泰證券研究所所長、固收首席張繼強表示，保險永續債發行額度與核心資本、凈資產、存續次級債余額和償付能力充足率有關，頭部險企潛在供給規模較高。

記者了解到，保險永續債發行需滿足以下條件：永續債余額不超過核心資本的30%，資本補充債券+次級定期債務余額不超過凈資產的100%，上年末和最近一季度凈資產不低于10億元，償付能力充足率不低于100%。

“發新贖舊”成劃算買賣

相對較低的融資成本，也是保險公司熱衷發債的原因之一。

據記者梳理，今年保險公司發行永續債及資本補充債的票面利率集中在2.18%—2.75%區間，較前些年3.5%左右的利率水平明顯下降。這時，“發新贖舊”對保險公司而言，就成為一種頗為劃算的選擇。

一般來說，保險公司發行永續債和資本補充債均含有贖回選擇權。以平安人壽為例，今年2月，其披露關于行使2020年資本補充債券贖回選擇權的公告，所贖回的“20平安人壽”發行規模200億元，本計息期債券利率為3.58%；若在第5年末不行使贖回權，則債券利率調整為4.58%。而新發行永續債票面利率僅為2.35%，“贖舊發新”可以降低融資成本，顯然更為劃算。

那么，為何保險公司債券票面利率持續走低？有分析人士告訴記者，主要是市場利率整體下行，險企發債利率也隨之下降，這有助于險企降低融資成本。此外，市場對險企信用等級和償債能力認可度的提高，也推動了票面利率下降。

在這樣的情況下，招銀國際證券研究員馬毓澤預計，2025年險企發債融資補充資本的規模仍有望維持在千億元以上。“考慮到資本補充債僅能補充險企的附屬一級資本，對核心償付能力充足率無法起到‘增值’作用，而發行永續債可直接補充核心二級資本，提升險企的核心償付能力充足率，預計2025年永續債的發行規模有望進一步擴容”。

“受‘償二代二期’規則（即《保險公司償付能力監管規則（Ⅱ）》）影響，險企償付能力較大程度下滑，發債作為重要的融資方式能夠實現短期‘回血’。”華創證券金融業研究主管徐康強調，長期來看，關鍵仍在于險企自身的“造血”能力。長端利率波動加劇，長周期看或有可能進一步下行，險企提升資產負債聯動管理水平或構成維持長期穩健經營的核心。

在中航證券非銀金融行業分析師薄曉旭看來，2025年，多渠道補充資本金仍是很多險企的重點工作。保險公司提升償付能力的關鍵在于通過內部治理、風險管理、業務結構調整等內生性措施來提升償付能力。同時，監管政策的支持也為保險公司提供了良好的外部環境，如“償二代二期”過渡期延長至2025年底。

“通過‘內外兼修、內主外輔’的策略，預計保險公司可以更好地應對償付能力挑戰，實現穩健發展。”薄曉旭表示。