深度丨“最強盈利”財報下,險企如何面對分紅難題?
來源:證券時報網作者:鄧雄鷹 劉敬元2025-03-31 10:22

迎來“最強盈利”財報季,如何分紅派息卻成了上市險企的新難題。

新金融工具會計準則下,上市險企凈利潤、凈資產及股東分紅率等核心財務指標的不確定性提升。相較舊準則,新準則下上市險企的凈利潤表現與資本市場表現出更強的相關性,單一年度的凈利更加難以反映保險公司特別是壽險公司長期負債經營的真正價值。在凈利潤波動加大的情況下,如何管理財務波動和制定穩定可持續的分紅政策,是需要解決和應對的課題。

“最強盈利”下的分紅難題

據券商中國記者統計,中國平安、中國人壽、中國太保、中國人保、新華保險2024年合計實現歸母凈利潤3476億元,同比大增77.7%,迎來了“盈利最強”財報季。

在2024年凈利潤大增的情況,險企分紅也相當大手筆。統計顯示,五大上市險企合計分紅907.89億元,同比增長超兩成,分紅數額亦創新高。

在五家險企中,新華保險的分紅被多份研報認為超出預期。在2024年盈利增加201%的情況下,該公司分紅比例保持在不低于30%的水平上,2024年全年合計擬派發股利78.93億元,同比大幅增加近200%,分紅接近2023年全年凈利潤。這一分紅方案隨之受到資本市場正向反饋。

不過,新華保險2024年分紅對其償付能力充足率的影響約8.18個百分點。從近幾年看,2024年分紅對新華保險償付能力的影響程度高于往年。該公司2月底曾公告,欲發行100億元永續債。

其他險企中,除中國平安分紅金額連續13年穩定增長外,中國人壽擬2024年全年分紅共計183.72億元,分紅金額同比增長達到51.1%;中國人保擬全年分紅派息共計79.6億元,創歷史新高,同比增長15.4%;中國太保擬全年派息103.90億元,同比增長5.9%,這是其自2007年上市以來第三次分紅超百億元。

然而從分紅比例來看,上述三家險企現金分紅占歸母凈利潤的比例分別為17.2%、18.6%和23.1%,打破了近年來不低于30%的分紅比例慣例。

之所以出現這樣的變化,主要是由于新會計準則在凈利潤波動上存在“放大效應”,使得單年度凈利潤波動遠超往年范疇,同時單年凈利潤的“短期表現”,也難以真實反映保險公司特別是壽險公司長期負債經營的真正盈利和價值。有研報點評派息率下降時分析,盡管當期分紅率略低于預期,但其認為這是相關保險公司為保持長期分紅穩健增長所做的合理調整,繼續看好長期分紅能力。

事實上,中國人保透露,在舊會計準則下,該集團2024年的分紅比例在30%以上,并且比例還有所提升。

新準則的“放大效應”

實施新會計準則以來,上市保險公司的凈利潤波動加大,這也成為行業執行新準則的保險公司普遍面臨的問題。

中國人保管理層在發布會上表示,主要原因在于新金融工具會計準則之下,更多金融資產分類為交易性金融資產,這部分資產浮動盈虧產生的公允價值變動直接體現在當期利潤表中。這些賬面的浮動盈虧如果沒有兌現,還會隨著資本市場波動而波動,有時波動的幅度還比較大。

券商中國記者統計了2024年A股五大上市險企分季度歸母凈利潤表現顯示,在第一季度股市低迷期,五家險企中有四家公司凈利潤負增長;第三季度系列政策利好下股市進入“爆發期”,上市險企凈利表現也如同坐上了“火箭”,其中中國人壽、中國人保、新華保險三家公司單季度凈利潤同比增幅區間為17倍至23倍。

受2024年資本市場行情帶動,多家險企2024年總投資收益明顯增長,推動凈利潤大增并創歷史新高。顯示出,新準則下上市險企的凈利潤表現與股市表現出更強的相關性,凈利潤的可預期性變差。

以中國人壽為例,其2024年末持倉的5010億元股票中,約4400億元分類為交易性金融資產。這意味著,簡言之,如果這部分資產上漲10%,將使其賬上利潤增加440億元。這一影響程度遠高于舊準則。在舊準則下,中國人壽2023年末持有的4300億元股票中,市值變動影響當期利潤的股票資產僅不到200億元。其余4100億元股票為可供出售類資產,雖然也以市價計量,但市值變動計入其他綜合收益,不直接影響利潤。

中國太保管理層在業績會上亦表示,保險行業實施新會計準則后,由于以公允價值計量且變動計入當期損益的權益資產占比遠遠高于其他金融行業,所以近兩年來險企的相當一部分損益波動主要來自于投資業績尤其是市場基準的變化,淡化了保險業績以及投資超額收益的貢獻,無法充分反映公司的實際盈利狀況和長期盈利能力,從而導致市場對保險行業估值體系和投資價值產生困惑。

其同時認為,相對凈利潤,營運利潤剔除了短期投資波動等因素的影響,能夠更好地體現公司長期價值創造的基本邏輯。

中國人壽管理層亦表示,公司在制定派息時嚴格執行關于上市公司派息的相關規定,并綜合考慮公司盈利水平及其波動,同時也要考慮公司償付能力等情況,從而更好地平衡全體股東的整體利益以及公司的可持續發展。并表示,會考慮壽險的長期性特征,對利潤的波動性及其原因進行分析,并對派息水平做一定的平滑處理。未來,將繼續做好派息工作,基礎的是要繼續強化公司的價值管理,把價值做高,讓股東充分分享公司長期穩健發展的紅利。

“我們的考慮是,在保持舊準則下分紅比例不下降的基礎上,實現每股分紅的穩定增長。”中國人保管理層介紹,未來,人保將積極研究以每股分紅長期穩定增長為核心,同時兼顧新準則下分紅比例和股息率的分紅政策。同時,努力增強自身盈利能力,以期向股東提供持續、穩定、可預期的回報。

中國太保管理層表示,公司利潤分配將綜合考慮公司的償付能力、經營發展的長期投入、股東當期回報和財務的靈活性等因素,現金分紅金額的厘定主要參考歸母營運利潤,兼顧考慮投資正向貢獻的影響,并充分考慮股東當期回報的要求,當凈利潤持續顯著好于當期營運利潤的時候會合理提高當期分紅,與股東及時分享經營成果。公司將不斷完善分紅政策,以此進一步向市場傳遞公司高質量發展的信心和決心、定力和毅力。

多舉措降低財報波動

保險公司正在采取多種方式,降低財報受資本市場波動影響。

不少保險公司加大了OCI類(以公允價值計量且其變動直接計入其他綜合收益)股票投資和長期股權投資力度。

新華保險2024年年報顯示,發揮好險資耐心資本優勢,向高股息OCI類等持有型權益資產進行策略遷移。截至2024年末,該公司高股息OCI類權益工具投資由年初的53.70億元增長至306.40億元,增長470.6%。

據券商中國記者統計,今年以來,6家保險公司共發布11次舉牌公告(含港股),舉牌次數超過去年同期,且已超過2023年全年,創下單季舉牌數量新高。

業內人士表示,保險公司增加以權益法核算的長期股權投資規模,也將至少在一段時期內,推動收益和報表更加穩定。

而保險公司權益投資加劇利潤表波動,也制約了險企開展權益投資。目前,險資正在探索創新方式入市。今年3月初,金融監管總局新批復5家保險公司開展長期投資改革試點至此,已有8家保險公司獲批開展長期投資改革試點,總金額1620億元。其中,1120億元為今年新增。

行業人士表示,長期股票投資試點政策,采用OCI類、權益法等計量方式,屬于非市價計量,減小了股價短期波動對資產負債表和損益表的沖擊。

不過,市場和保險公司自身對新會計準則下的業績表現仍需要一定適應期。國君非銀劉欣琦團隊曾提出,新準則后上市險企凈利潤、凈資產及股東分紅率等核心財務指標的不確定性提升,主要為資產負債錯配導致,上市險企亟待改革考核模式,回歸利潤“真實增長”。

在新舊準則切換期間,如何更好地平衡各類資產,讓資產和負債有更好的聯動,使利潤波動以及凈資產波動都進入相對可持續、可預期的范疇,是保險公司需要應對的課題。

排版:劉藝文?

校對:王朝全???

責任編輯: 冉超
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