美國政策的不確定性、持續不斷的關稅政策都導致市場避險情緒激增。

過去一周開始，關稅硝煙漸濃，全球市場波動加劇。

先是3月26日美國總統特朗普宣布了新的汽車關稅政策，從4月3日起對所有不在美國制造的汽車征收25%的關稅。特朗普還表示4月2日將對每個國家都加征“對等關稅”。值得一提的是，對汽車及零部件加征25%的關稅對日本和韓國影響最大，因其對美汽車出口占總出口的7%。

受此影響，美股和亞太股市大幅跳水，在避險情緒下，美元指數沖高，黃金價格創下歷史新高，一舉突破3100美元大關。更值得一提的是，銅價也在3月26日創出年內新高，LME銅期貨主力合約年內累計漲幅也超過10%。特朗普上個月指示美國商務部調查進口的銅，這可能是對銅征收關稅的前兆，巨大的價差促使貿易商和生產商把供應轉向美國，目前可能有超過10萬噸的銅正運往美國。

關稅硝煙推升金價

近期，美國政策的不確定性、持續不斷的關稅政策都導致市場避險情緒激增。多位華爾街資管機構投資經理對記者提及，美股高位回調近10%，客戶極度厭惡風險，因而資金紛紛流入黃金避險。

關稅沖擊近期愈演愈烈。過去一周，特朗普發布公告，宣布自4月3日起對進口汽車征收25%關稅，并將在5月3日前對關鍵汽車零部件實施相同稅率，90天內進一步擴大至更廣泛的汽車零部件。該關稅適用于加拿大和墨西哥生產的汽車，但短期內不會影響《美墨加協定》（USMCA）下的汽車零部件，并且USMCA車輛中的美國制造部分將被排除在外。新汽車關稅疊加現有關稅，而非替代。

對于旨在降低赤字的白宮而言，汽車成為了重點打擊對象并不奇怪。白宮數據顯示，2024年美國售出的1600萬輛輕型車中，只有約800萬輛（50%）在美國組裝。即使是在美國組裝的車輛，其零部件中僅40%~50%來自美國。IHS數據顯示，美國每年生產1000萬~1050萬輛汽車，其中部分用于出口。

假設美國在4月對整車征收關稅，5月對USMCA以外的關鍵零部件征收關稅，7月對所有零部件（包括USMCA合規零部件）實施關稅，高盛預計政策影響大致為——4月，美國整體有效關稅稅率提高1.4個百分點；5月，關稅再提高0.2個百分點；7月，關稅再提高0.6個百分點，合計提高2.2個百分點。按照經驗法則，有效關稅稅率每上升1個百分點，核心通脹率將增加約0.1個百分點，因此該政策全面實施后預計核心通脹將上升0.2個百分點。

除此之外，關鍵事件仍將是4月2日，屆時特朗普將宣布“對等”關稅政策。

在此背景下，現貨黃金再度創下歷史新高至3059美元。Comex黃金期貨價格首次觸及3100美元大關，其黃金庫存接近4300萬盎司，比去年美國大選之前增加了2600萬盎司，體現出市場中強勁的實物黃金交割需求。

高盛再次上調了2025年黃金價格預測至3300美元，主要原因是央行需求和ETF的資金流入。避險情緒也推升白銀價格至34.4美元，接近去年10月高點。

嘉盛集團分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對記者提及，目前走勢完全由情緒面推動，在守住3050~3057支撐區域的情況下，金價有望延續升勢。而期待黃金沖高回落的交易者需要注意的是，在4月2日對等關稅出爐之前，金價的回調幅度或相對有限。

銅價創下年內新高

值得一提的是，不只是黃金，近期白銀、銅等金屬價格都在狂飆突進，這也與關稅不無關系。

近期，市場對于工業金屬進口關稅和供應短缺的擔憂刺激Comex銅創下歷史新高至5.22美元/盎司（約11520美元/噸），今年累計漲幅達到28%，倫敦銅也突破10000美元/噸。

一場“囤銅潮”興起。花旗在報告中提及，預計今年第二季度美國將對銅征收25%的進口關稅。上個月，特朗普下令對可能征收的銅進口關稅進行新的調查，以重建美國的銅生產。銅對電動汽車、軍事硬件、半導體和多種消費品至關重要。

某華爾街大行的期貨分析師對記者提及，紐約和倫敦兩地的價差（套利空間）或將繼續推動紐約銅價上漲，同時也會加速全球銅庫存搬移至美國，導致包括倫敦在內的其他地區庫存緊張，從而繼續推升銅價。

高盛認為，在正式征稅前，美國銅價的上漲預計將導致未來幾個月美國銅凈進口量增長50%~100%，并在第三季度末使美國銅庫存增加20萬~30萬噸。

就全球市場缺口而言，投行預計2025年全球銅市場將出現18萬噸供應缺口，主要受到電氣化需求增長、中國刺激政策以及礦山供應增速放緩的影響。由于季節性因素，這一缺口預計將在下半年加劇。

事實上，除了“搶銅潮”，第一財經此前就報道，即使是不太可能被征收關稅的黃金，都出現了一場“乾坤大挪移”，這足以凸顯市場的恐慌情緒。倫敦金的庫存連續三個月下降。不僅是倫敦，全世界的黃金都在加速運往美國。Comex黃金庫存數據顯示，美國1月進口了價值300億美元的黃金，是疫情時期的兩倍左右。其中瑞士1月對美國的黃金的出口量創13年來新高達192.9噸。

這場實物黃金的“乾坤大挪移”背后暗藏什么玄機？陳杰瑞表示，通常人們希望將黃金從倫敦運往紐約Comex黃金期貨交割倉庫，作為空單交割儲備，但通常僅約10%的期貨空頭頭寸最終會用實物黃金交割。但去年底以來，這種情況正在發生變化。去年12月和今年1月開始，銀行、交易商等認為，如果美國宣布對黃金、白銀、鉑和鈀以及其他金屬征收關稅，紐約市場可能會出現黃金短缺。我們已經看到超過2000噸黃金橫渡大西洋，預計在接下來的一年里會看到更多這種情況。

一般而言，黃金通常不會被征收關稅，但在特朗普政府下，一切皆有可能。因此，從風險管理的角度來看，在紐約囤積黃金是合理的，這也在倫敦市場上造成了暫時性的實物黃金短缺。這一現象導致了金屬市場結構的變化。