證券時(shí)報(bào)記者 劉敬元 鄧雄鷹

昨晚，中國人壽、中國太保披露了2024年年報(bào)，凈利均大增且凈利規(guī)模均創(chuàng)下歷史新高。加上此前披露年報(bào)的中國平安，這三家險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤2785.02億元，同比大增69.71%。

在介紹凈利潤大增原因時(shí)，中國人壽、中國太保以及中國平安這三家險(xiǎn)企都提及投資收益增長這一因素。此外，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新會計(jì)準(zhǔn)則也為上市險(xiǎn)企凈利潤高增長提供了重要支撐。

兩險(xiǎn)企凈利均創(chuàng)新高

根據(jù)昨晚披露的年報(bào)，中國人壽、中國太保2024年凈利潤同比均大幅增長。其中，中國人壽凈利潤首破千億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤1069.35億元，同比增長達(dá)108.9%；中國太保實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤449.60億元，同比增長64.9%。這兩家公司的凈利潤創(chuàng)下了歷史新高。

此前率先披露業(yè)績的中國平安2024年歸母凈利潤為1266.07億元，同比增長47.8%。在尚未公布年報(bào)的險(xiǎn)企中，中國人保預(yù)增75%至95%，新華保險(xiǎn)預(yù)增175%至195%。

在2024年凈利潤明顯高于往年的情況下，上市險(xiǎn)企分紅情況受到市場關(guān)注。根據(jù)利潤分配方案公告，中國人壽和中國太保的分紅比例下降，但分紅金額同比提升。

其中，中國人壽擬派發(fā)2024年末期股息每股0.45元（含稅），總計(jì)約127.19億元，連同已派發(fā)的中期股息，2024年全年股息為每股0.65元，共計(jì)183.72億元，占?xì)w母凈利潤的比例為17%。相較2023年，分紅率雖然下降，但分紅金額同比增長了51%。

中國太保擬按每股1.08元（含稅）進(jìn)行2024年度現(xiàn)金股利分配，共計(jì)約103.90億元，同比增長5.9%；占?xì)w母凈利潤的比例為23.1%。

中國太保表示，公司利潤分配重視對投資者的合理投資回報(bào)，利潤分配政策保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。分紅金額的厘定主要參考?xì)w母營運(yùn)利潤增幅，兼顧考慮投資正向貢獻(xiàn)的影響。2024年分紅比例未達(dá)到30%，主要基于公司所處行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展階段、自身經(jīng)營模式、盈利水平、償債能力及資金需求等考慮。

行業(yè)投資收益普遍大增

2024年，受國家一系列重大政策利好影響，資本市場回暖，加上新會計(jì)準(zhǔn)則（含IFRS 9準(zhǔn)則）實(shí)施，多家上市險(xiǎn)企投資收益同比大幅增長，這也是險(xiǎn)企去年整體業(yè)績大幅增長的重要驅(qū)動力。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國人壽實(shí)現(xiàn)總投資收益3082.51億元，增長1786億元，增幅達(dá)137.8%，總投資收益率為5.5%；中國平安保險(xiǎn)資金綜合投資收益率為5.8%，同比上升2.2個(gè)百分點(diǎn)；中國太?？偼顿Y收益1203.94億元，增長130.5%，總投資收益率為5.6%，同比上升3個(gè)百分點(diǎn)。

以中國平安為例，截至2024年末，中國平安保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模達(dá)5.73萬億元，較上一年度增幅達(dá)21.4%。該公司保險(xiǎn)資金去年實(shí)現(xiàn)2064.25億元的總投資收益，較2023年大增66.6%；實(shí)現(xiàn)了2665.7億元的綜合投資收益，較2023年大增80.2%。

總體來看，受益于早期對價(jià)值股賽道的布局，相關(guān)資產(chǎn)在去年迎來了結(jié)構(gòu)性上漲機(jī)會。同時(shí)，利率下行促使歸類為FVTPL（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益）的債權(quán)類資產(chǎn)價(jià)格上升。在這兩方面因素共同作用下，投資收益顯著增厚。

此外，在新金融工具會計(jì)準(zhǔn)則（IFRS 9）之下，更多金融資產(chǎn)分類為FVTPL，市值變動會直接影響投資收益，并計(jì)入利潤表，在一定程度上放大了權(quán)益市場波動對利潤表的影響。

以中國太保為例，2024年公司投資收益269.07億元，同比增長281%，公允價(jià)值變動收益377.13億元，而2023年同期為-117.12億元。2023年、2024年投資收益在太保利潤總額中的占比分別為48.43%和22.04%，表明投資收益波動對上市險(xiǎn)企凈利潤的影響明顯增大。

長期投資回報(bào)假設(shè)下調(diào)至4%

長端利率下行所帶來的影響正在持續(xù)。中國人壽、中國太保、中國平安等上市險(xiǎn)企2024年年報(bào)中，將長期投資回報(bào)率假設(shè)從4.5%下調(diào)至4%，這是繼上一年后，該假設(shè)連續(xù)第二年下調(diào)。

其中，中國人壽2024年整體投資回報(bào)率假設(shè)為4%，2023年為4.5%，普通型業(yè)務(wù)所采用的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貼現(xiàn)率假設(shè)為8%，浮動收益型業(yè)務(wù)所采用的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貼現(xiàn)率假設(shè)為7.2%，調(diào)整前為8%。

中國太保2024年長期險(xiǎn)業(yè)務(wù)的未來投資收益率假設(shè)調(diào)整為4%，計(jì)算太保壽險(xiǎn)有效業(yè)務(wù)價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)為8.5%。調(diào)整前長期險(xiǎn)業(yè)務(wù)的長期投資收益率假設(shè)為4.5%，風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)為9%。

中國平安2024年審慎下調(diào)壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值長期投資回報(bào)率假設(shè)至4%，調(diào)整前為4.5%，2022年為5%。中國平安稱，這是基于對宏觀環(huán)境和長期利率趨勢的綜合考量。

在港股上市的中國太平旗下壽險(xiǎn)子公司太平人壽也調(diào)整了投資回報(bào)率假設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率。2024年，太平人壽假設(shè)未來年度投資回報(bào)假設(shè)為4%，2023年這一假設(shè)為4.5%，2022年以前為5%。公司亦將所有有效業(yè)務(wù)及新業(yè)務(wù)所采納的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率調(diào)整為8.5%，2023年這一假設(shè)為9%，2022年以前為11%。

上述假設(shè)下調(diào)對保險(xiǎn)公司核心指標(biāo)影響較大，尤其是近年來受儲蓄型業(yè)務(wù)新單占比提升的影響，有效業(yè)務(wù)價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值受經(jīng)濟(jì)假設(shè)變動的敏感性較強(qiáng)。

以中國平安為例，若基于2023年末假設(shè)和模型計(jì)算，2024年平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值為9606.08億元，新業(yè)務(wù)價(jià)值為400.24億元。基于2024年調(diào)整后的假設(shè)計(jì)算，2024年平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值為8350.93億元，新業(yè)務(wù)價(jià)值為285.34億元，較舊假設(shè)分別減少1255.15億元和114.9億元。

長期低利率環(huán)境疊加資本市場劇烈波動，使得保險(xiǎn)資金投資收益率持續(xù)下滑，是上市險(xiǎn)企普遍下調(diào)長期投資回報(bào)假設(shè)的主要原因。雖然近年債券收益率波動上行，但不少人士認(rèn)為長期低利率趨勢并未改變。

對于大型保險(xiǎn)公司來說，從去年來看，當(dāng)期收益率尚能覆蓋長期投資回報(bào)假設(shè)。不過，我國壽險(xiǎn)業(yè)已進(jìn)入了低利率、低收益、低償付能力周期的“三低”階段，降低負(fù)債成本、控制利率敏感型產(chǎn)品規(guī)模已成險(xiǎn)企自救的必然選擇。