“并購六條”實施已有半年。

去年9月24日“并購六條”實施至今已有半年時間，其中允許“開展符合商業邏輯的跨行業并購”的監管態度受到市場關注。此后多家上市公司表示有這方面計劃。

根據券商中國記者不完全統計，近半年以來有接近30家上市公司首次披露跨界收購的計劃。從標的所屬行業來看，芯片產業上下游的企業為上市公司的“心頭好”。

然而跨界并購并非易事，一方面存在企業炒作情況，另一方面核心條款難達成共識，整合后難度大、失敗風險高。據記者不完全統計，過去半年至少有6單以失敗告終。

聯儲證券近期發布的《A股年度并購報告》顯示，2023年—2024年期間退市的企業中，有45%曾實施跨界收購，甚至有的業務“大換血”。在該團隊看來，從嚴監管上市公司的盲目跨界并購很有必要，而上市公司也應量力而行。

半年有近30起跨界并購

自“并購六條”實施以來已有半年時間，在此期間，上市公司對跨界并購表現出較高的積極性，并陸續披露了相關并購方案。

根據聯儲證券報告，“9·24”并購新政頒布后，有16起披露的交易屬跨界并購，占2024年全年25起的六成，可見在并購新政的刺激下，上市公司開展跨界并購的步伐有所加快。

而這16家上市公司在發布跨界并購計劃后，股價都經歷“井噴式”上漲，從復牌后至2024年年末股價的最高漲幅平均值為125.78%。

聯儲證券投行并購團隊通過分析標的公司所屬行業發現，16起跨界并購都屬于新質生產力范疇。其中，半導體、新能源、人工智能等領域的標的成為上市公司轉型的“香餑餑”。

這種現象在今年仍在繼續。根據券商中國記者對Wind數據的不完全統計，今年以來，截至3月24日，首次披露跨界并購的案例約有13起。

從交易標的所屬行業來看，大多屬于新質生產力，以半導體、新材料、高端設備為主。比如群興玩具計劃收購天寬科技不低于51%的股權，該標的公司主要業務是人工智能計算中心的建設和運營，而上市公司本身主要從事酒類銷售業務、自有物業租賃、物業管理及園區運營服務業務。

又如，電子商務服務業的獅頭股份，近年來經營業績承壓，計劃定增收購利珀科技100%股權，尋求跨越式發展機遇。上述標的公司主營業務為機器視覺相關技術產品的研發、生產與銷售。

6起交易雙方談不攏

跨界并購方案的出爐并不意味著談判順利。根據券商中國記者不完全統計，有6起跨界并購交易以失敗告終，主要因為雙方對核心條款未能達成共識。

3月，雙成藥業定增收購奧拉股份100%股權的交易事項終止，該上市公司稱，由于各交易對方取得標的公司股權的時間和成本差異較大，交易各方對本次交易的預期不一，公司與部分交易對方仍未能就交易對價等商業條款達成一致意見。

據悉，雙成藥業主要從事化學合成多肽藥品的研發、生產和銷售。近三年來公司營業收入及凈利潤持續下滑。此前計劃收購的奧拉股份是半導體行業，主要從事模擬芯片及數模混合芯片的研發、設計和銷售業務。

同月，永安行也表示并購終止，因為雙方對標的公司估值等商業條款未能達成一致。據悉，上市公司主要業務是基于物聯網和數據云技術的共享出行系統的研發、銷售、建設、運營服務，其跨界收購的標的公司主要從事農機無人駕駛領域。

從事針織機械的研發、生產和銷售的慈星股份今年年初宣布終止跨界收購，理由同樣是交易各方對本次交易的最終交易條件未能達成一致。據悉，交易標的武漢敏聲經營業務圍繞集成電路芯片的制造、設計等。

據業內人士觀察，在并購重組交易中，“核心條款難以達成一致”的情況頗為普遍。特別是對于跨界并購而言，即便交易雙方最終達成協議，后續的整合過程也依然充滿了諸多不確定性和風險。

此前有華東一名資深的券商并購人士談到，跨界并購主要是距離產生美，通過轉型改變盈利基礎和估值倍數，基于市值的快速提升，容易形成交易雙方的最大共贏。但從整合角度來看，跨界并購壓力最大，外行“坐鎮”內行干活，股東利益和貢獻容易形成扭曲局面，導致被并購方的變現思維嚴重，過了對賭期，業績就是“一地雞毛”。

近一半退市公司曾經歷跨界并購

“跨界并購”是否真如市場所期待的那樣美好，一直是業內熱議的話題。近期，有券商以“已退市企業”作為樣本分析，發現有不少企業曾在資本市場跨界并購，實現主業多元化；或甚至完全變更主業。

根據聯儲證券報告，該券商投行并購團隊對2023年—2024年A股共94家強制退市的公司進行分析，發現共有75家公司在退市前經歷過重大資產置換或變更新的控股股東。其中，有42家公司在退市前既完成控股股權變更，也實施資產和業務的“大換血”，占退市公司總數量的45%。

比如2024年9月退市的*ST威創，其一直從事超高分辨率數字拼接墻系統業務，2015年通過跨界收購后進入兒童成長教育服務領域。又如，同月退市的ST鼎龍，上市逾十三年間主營業務因頻頻跨界收購而出現多次主業變更，2014年主營業務增加網絡游戲的制作開發與運營推廣；2015年增加影視劇的投資、拍攝、制作、發行；2019年增加鈦礦開采、洗選和銷售。

在聯儲證券投行并購團隊看來，A股市場中的中小投資者一直喜歡追逐資產重組概念，尤其對于那些將上市公司老資產全部騰空、置入全新資產和業務的所謂“借殼上市”概念更是趨之若鶩。“但事實證明，控股股東的變更以及業務和資產的‘大換血’都無法挽救這些公司最終走向退市的命運。”

該團隊表示，對于上市公司所謂的資產重組，甚至“借殼上市”概念，中小投資者應該始終保持一份清醒，不能盲目跟風。

聯儲證券投行并購團隊表示，從嚴監管上市公司的盲目跨界并購，讓概念炒作逐步收斂，雖然上市公司產業轉型確實需要跨界并購，但當前A股上市公司跨界并購中的絕大部分都是以二級市場股票炒作為主要目的，還有部分跨界并購實際上是完整借殼上市流程的前奏曲，因此從嚴監管是非常有必要的。

排版：劉珺宇

校對：廖勝超?????????