自1月20日美國總統特朗普就職以來，截至3月19日收盤，標普500指數跌幅達5.36%，道指下跌3.50%，，納指更跌去9.57%。過去三周時間里，“美股七巨頭”市值蒸發2.7萬億美元。

至此，特朗普似乎終于展露出一絲安撫市場的意愿。據媒體援引特朗普政府官員消息稱，特朗普將于4月2日宣布的關稅計劃不會對全球所有國家施加，而是針對“15%的國家”。

并且，特朗普此前承諾同時對汽車、半導體芯片、制藥和木材等特定行業征收關稅。但據知情人士透露，目前美國政府還沒有計劃在4月2日公布單獨的、針對特定行業的關稅。特朗普的國家經濟委員會主任哈薩特（Kevin Hassett）也表示，“市場預期會有對每個國家征收的巨額關稅。市場需要改變他們的預期，只有少數幾個國家將會面臨一些關稅。”

受此消息提振，美股上周五成交量創今年以來最高。但華爾街投行對美股是否已消化了貿易政策影響存在分歧，期權市場顯示，投資者押注美股在4月2日前后，會在某些特定交易日波動更顯著。

華爾街對美股是否已消化特朗普關稅政策存分歧

上周五，美股成交量創下2025年最高，超過210億股易手。散戶投資者積極抄底，特斯拉領漲大盤藍籌股。在此前一波大跌以及上周五的企穩后，目前，華爾街投行分析師們對于美股是否已經消化貿易政策的影響，存在分歧。

美國銀行的首席投資策略師哈內特（Michael Hartnett）在最新研報中援引 EPFR Global 數據稱，在截至上周三的一周內，全球股票基金錄得約434億美元的資金流入，創下今年以來最高水平，說明"全球投資者遠未做好做空美國或全球股票的準備"。

“投資者正在忽視全面貿易沖突對股市構成的風險，巨額資金繼續涌入全球股票市場。投資者開始懷疑，美國關稅政策是否真的會引發經濟衰退。”不過，他也補充稱，相比美股和全球股票，債券和黃金將更不容易受到關稅政策的影響。

摩根大通的零售交易數據顯示，截至3月19日當周，散戶投資者向美股注入了超過120億美元的資金。摩根大通全球股票衍生品策略師吳（Emma Wu）表示，這一買入力度遠高于散戶過去12個月的平均買入水平。

但摩根士丹利明星美股分析師威爾遜（Michael Wilson）仍警告，“我們最好的預測是，美股接下來的走勢將是一個漸進式的復蘇。事實上，我們認為今年上半年美股幾乎不可能創下新高。”

高盛旗下的交易臺數據也顯示，跟隨趨勢的系統性基金，比如商品交易顧問基金（CTA）一年多以來首次做空美股，這些基金對標普500指數的敞口已降至2023年以來的最低水平。

東方匯理資管研究院主管迪范德（Monica Defend）對第一財經記者表示，此前的“特朗普交易”已經結束，拋售美國大型科技股的市場輪換仍在繼續。最近幾周，特朗普政策的不確定性，特別是關稅對美國經濟的影響，有所增加。相比之下，由于俄烏沖突可能停火，市場情緒有所改善，歐洲股市在2025年表現優異。歐洲增加國防開支的計劃最近還引發了歐元對美元匯率達到特朗普連任以來的最高水平。因此，盡管最近美股出現了一輪拋售，但我們認為，美國股市估值過高的情況和市場預期已久的調整，都可能會繼續，投資者轉向歐洲股市和中國股市的趨勢也將繼續下去。

期權市場押注這兩個交易日波動率更顯著

期權市場顯示，投資者押注在4月2日關稅政策宣布日之外，3月31日和4月4日的波動將更顯著。前者是美聯儲青睞的通脹指標——核心PCE價格指數公布之后的首個交易日，后者是美國非農就業數據公布日。標普500指數期權的隱含波動率也顯示，未來兩周內特定幾天的波動將大幅上升，暗示屆時市場對大幅波動的對沖需求將增加。威爾遜甚至預計，美股波動性可能至少持續到今年下半年。

不過，雖然波動將持續較長時間，但在美股本輪大跌中，芝加哥期權交易所波動率指數(VIX)的表現好于以往大跌時期。標普500指數近期下跌10%時，雖然下跌迅猛，但VIX指數不像去年8月市場巨震和去年12月大拋售時那樣反應劇烈。衡量波動率指數預期波動的指數VVIX上周跌至去年12月初以來的最低水平。巴克萊的股票衍生品策略師古帕塔（Anshul Gupta）稱：“從標普指數期權來看，市場似乎在淡化美國實施農業和對等關稅對美股的影響。”

瑞銀美國股票衍生品研究主管格納卡夫（Max Grinacoff）表示，這波大跌中VIX指數沒有飆升部分是因為，過去一段時間內，部份投資者一直在減持美股頭寸，并轉向全球其他股市，從而減少了投資者為防范美股進一步下跌風險，而進行對沖的必要性。

他并表示，4月2日期權交易暗示的波動率，與上周美聯儲公布利率決議當日情況差不多。