中證轉債指數再創新高后出現回落。

3月18日早盤，中證轉債指數續刷近10年來新高，今年累計漲幅高達5.65%，超過上證指數同期表現。不過，3月19日—20日，中證轉債指數連續兩日回調。

開年以來，債券市場出現大幅震蕩調整，可轉債市場卻表現一枝獨秀，走出獨立走勢。受益于可轉債市場的強勢表現，可轉債主題基金業績紛紛新高。

不過，券商中國記者注意到，近期部分主題基金出現凈贖回跡象，疑似投資者選擇“落袋為安”，進行止盈操作。

針對當下可轉債配置方向，有基金經理對記者表示，現階段可轉債配置或需更加關注正股基本面的深度挖掘，通過精選景氣較優行業中具備業績支撐的個券捕捉結構性機會。

中證轉債指數創近十年新高

3月18日，中證轉債指數盤初升至438.92點，超過2022年1月的438.3點，觸及2015年6月高位，續刷近10年來新高。

若從此輪行情的啟動起點來看，中證轉債指數自2024年9月24日至今的累計漲幅已超過20%。

2025年以來，可轉債市場持續回暖。以最具代表性的中證轉債指數為例，該指數已連續7個月實現上漲，今年累計漲幅高達5.65%，甚至超過上證指數的同期表現。

福新轉債、震裕轉債走出翻倍行情，奧飛轉債、智尚轉債、湘泵轉債等累計漲幅超80%。

針對可轉債市場表現，機構普遍認為，可轉債市場主要跟隨權益市場觸底回升，配合低利率市場環境，資金大幅流入可轉債市場，推升可轉債整體估值水平。

當前轉債市場更偏股性，今年一季度權益市場中科技類、中小盤標的表現強勁，在正股驅動下，中小盤轉債涌現出大量結構性投資機會。

長城增強收益基金經理張棪表示，當前轉債市場或已進入技術性牛市，受益于A股市場持續回暖，疊加轉債稀缺性凸顯，其行情有望持續受到支撐。

值得關注的是，可轉債市場迎來一波強贖潮，因為主流贖回條款為"連續30個交易日中至少15日股價大于等于轉股價130%"。隨著權益市場強烈反彈，今年已有10余只可轉債發生贖回。此外，還有30余只可轉債在近15個交易日左右正股價格已經觸發強贖標準，并且公司尚未明確表態是否贖回。

“新券發行減少、到期量增加以及強贖個券增多等因素，導致市場上的可轉債數量減少?！睆垪χ赋?，供需矛盾突出將支撐其估值維持在相對高位。

基金投資者選擇“落袋”

開年以來，債券市場出現大幅震蕩調整，部分純債基金回撤幅度甚至超過1%，反觀可轉債市場卻一枝獨秀，走出獨立走勢。

受益于可轉債市場的強勢表現，可轉債基金的業績表現也相對靠前。Wind數據顯示，截至2025年3月18日，全市場轉債基金全部實現正收益，其中8只基金年內回報超過10%。

2只可轉債主題ETF年內漲幅分別達到5.87%和3.37%。

去年四季度大幅加倉可轉債的基金經理以及不斷買入可轉債主題基金的投資者在這波轉債行情中收獲頗豐。

去年，轉債估值的高性價比成為轉債基金迎來規模增長的核心動因。轉債基金去年四季度倉位結束了連續四個季度的下降，增幅明顯，配置轉債的比例來到歷史最高位置。

更多的投資選擇了可轉債主題ETF，市場上唯二可轉債主題ETF規模自去年以來一路攀升。1月21日收盤，博時可轉債ETF規模歷史首次突破400億元，相較于2024年年初的62.83億元，規模增長5倍之多，也成為規模最大的可轉債主題基金。

海富通上證投資級可轉債ETF規模在今年2月也創下歷史新高，最高達到了67.37億元，相較于2024年年初的3.45億元，規模增長了18倍之多。

不過，伴隨可轉債市場強勢表現，投資者出現較為強烈的止盈情緒。今年一季度未完，中證轉債指數的年內表現已經接近去年全年，部分投資者的投資組合今年收益已達到預期目標。

記者注意到，近期部分主題基金出現凈贖回跡象，疑似投資者選擇“落袋為安”，進行了止盈操作。

如上證可轉債ETF近期遭遇連續贖回，份額從2月中旬的5.87億份縮水至最新的4.58億份，市場規模最大的可轉債ETF規模從2月中旬的34.44億份，縮減至最新的31.76億份。

“一季度轉債估值上行至歷史高位，一季度部分轉債倉位較高的固收+投資者獲利了結的心態可能升溫?！比A福證券分析，二季度初，4月進入業績的密集披露期，市場投資者風險偏好或有下降，股票市場波動可能上升，部分資金可能“求穩”降低權益資產的占比。

基金經理或瞄向低位品種

純債市場大幅回調，部分短債市場出現較為有吸引力的價格，存在較大配置價值，或吸引投資者將可轉債資金轉向純債市場。

展望后市，鵬華基金多元資產投資部總經理、基金經理王石千表示，可轉債這一品種的全年供需矛盾仍然較為尖銳，維持轉債估值易上難下的判斷，建議把握轉債市場回調后的配置機會，相對更看好股性轉債的投資機會，債性轉債可以適當埋伏價格偏低、有下修可能性的品種。

可轉債近期則隨權益市場上漲，估值有所提升。安信基金固定收益部總經理張睿分析，近期可轉債市場估值中樞抬升，或主要源于市場階段性供需格局的變化。需求端來看，在純債收益率持續低位運行的背景下，基于收益增強的需求，機構投資者逐步提升對可轉債等彈性資產的配置比例。供給端則呈現“存量縮減、增量受限”的特征。一方面，部分存量可轉債完成轉股退市；另一方面，新發可轉債供給節奏放緩，供需錯位推動整體估值抬升。

“伴隨中低價標的平價階段性抬升，估值的被動壓縮與主動修復會順次發生。”東吳證券認為，轉債存在“戴維斯”雙擊的可能，同時輔以博弈新舊順周期標的下修、交易性標的負溢價率修復的擇時策略，以平衡配置與交易兩方的資金需求。

在中歐基金基金經理李波看來，可轉債遠未達到過熱的程度。他認為，盡管中證可轉債指數看似已經接近2022年的高點，但指數的樣本已更換過半。他表示，需要從債券價格、溢價率等多個維度客觀評估市場情緒，就目前來看，可轉債市場仍在修復軌道之中。

華福證券判斷4月轉債估值可能回落，但當前債券市場資產荒的背景下，不少“固收+”投資者仍維持全年股票市場震蕩上升的預期，因此在此背景下轉債仍有較強的配置價值，預計5、6月轉債估值可能再度呈現上升趨勢。

關于可轉債的配置方向，張睿認為，現階段可轉債配置或需更加關注正股基本面的深度挖掘，著重考察標的公司的盈利質量、行業景氣度及估值安全邊際等核心要素，通過精選景氣較優行業中具備業績支撐的個券捕捉結構性機會。

校對：廖勝超