受資金緊平衡、“股債蹺蹺板”等因素疊加作用，債市近期深度調(diào)整。市場對銀行理財贖回壓力的關(guān)注加劇，“債市理財負反饋”的擔(dān)憂又至。

而現(xiàn)在有一些有代表性的數(shù)據(jù)，可以證明本輪債市回調(diào)，并未及此前2022年、2024年的兩輪那樣，明顯傳導(dǎo)至理財負債端，形成大幅贖回。

據(jù)券商中國記者獨家從可信渠道獲取并匯總的14家主要理財公司最新存續(xù)規(guī)模數(shù)據(jù)，截至今年2月末，存續(xù)規(guī)模排名前14的銀行理財公司合計規(guī)模達22.68萬億元，較上月增長超1700億元，較今年初增長約2500億元。

其中，固收類理財和混合類產(chǎn)品的規(guī)模均呈現(xiàn)正增長，規(guī)模下降較大的產(chǎn)品類型是現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，但其收益率也顯著下行。

債市深度回調(diào)，理財仍實現(xiàn)凈流入

近段時間以來，債市出現(xiàn)顯著回調(diào)，各期限品種的債券利率均不同程度上行。截至3月12日，10年期、30年期國債到期收益率分別持續(xù)上行至1.83%和2.01%附近，3月以來二者分別上行約13BP（基點）和12BP。近一個月來，中證債券基金指數(shù)跌幅超0.63%。

銀行理財初步穩(wěn)穩(wěn)扛住了這一波債市回調(diào)可能引起的贖回。據(jù)券商中國記者匯總的獨家數(shù)據(jù)，截至今年2月末，存續(xù)規(guī)模排名前14的銀行理財公司合計規(guī)模達22.68萬億元，較上月增長約1760億元，較今年初增長約2500億元。

以單家機構(gòu)變化規(guī)模來看，光大理財、信銀理財和民生理財單月分別增幅超1100億元、500億元和300億元，在各機構(gòu)中增幅排名居前。而招銀理財、農(nóng)銀理財和浦銀理財相比1月末有小幅下降，其中招銀理財下降約500億元，農(nóng)銀理財、浦銀理財均下降約200億元。

拆解理財產(chǎn)品貨架，2月份拉動規(guī)模增長的仍是純債型固收類、固收增強類理財產(chǎn)品，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品則延續(xù)了之前的下降趨勢。

具體來看，上述14家理財公司中固收類產(chǎn)品2月合計增幅約1600億元，其中純債型固收產(chǎn)品增幅約1500億，權(quán)益增強型（即“固收+”）產(chǎn)品增幅也達800億左右，而現(xiàn)金管理類產(chǎn)品合計下降約700億，相比年初已下降超2400億元。得益于理財公司在2月加快發(fā)行混合型理財產(chǎn)品，該類產(chǎn)品2月末較1月末增長約160億元。

普益標準統(tǒng)計的理財市場數(shù)據(jù)進一步顯示，今年3月上旬，銀行理財存續(xù)規(guī)模仍在持續(xù)增長，截至3月9日，環(huán)比上周增長約2300億元。其中現(xiàn)金管理類和固收類理財存續(xù)規(guī)模回升幅度較大。

凈值波動增大，但回撤不及前幾輪回調(diào)

雖然本輪債市回調(diào)，并未像此前2022年、2024年的兩輪那樣明顯傳導(dǎo)至理財負債端，形成大幅贖回；但債券資產(chǎn)價格的快速下探，毫無疑問還是給理財產(chǎn)品的凈值造成了壓力——只是整體壓力并不及此前多輪回調(diào)。

券商中國記者據(jù)iFinD統(tǒng)計，截至3月上旬，31家理財公司的產(chǎn)品單位凈值破凈率為2.56%，較2月上旬的0.80%上升1.76個百分點。但此輪凈值的波動幅度遠不及2024年10月份，彼時理財公司存續(xù)產(chǎn)品的單位凈值破凈率一度增至5.73%。

不過值得注意的是：銀行理財產(chǎn)品最新收益率、新發(fā)產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準也明顯下行。但這不僅僅與本輪債市盤整有關(guān)，也符合行業(yè)對今年理財經(jīng)營復(fù)雜環(huán)境的預(yù)判。

據(jù)普益標準數(shù)據(jù)，截至2月末，理財公司存續(xù)開放式固收類理財產(chǎn)品（不含現(xiàn)金管理類產(chǎn)品）的近1個月年化收益率的平均水平為2.27%，環(huán)比下跌0.5個百分點。而2月理財公司新發(fā)的開放式產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準為2.31%，與2024年12月相同產(chǎn)品指標相比，下跌0.13個百分點。

展望后市，債市的調(diào)整是否持續(xù)備受市場關(guān)注。其中，?期國債利率是否持續(xù)調(diào)整是主要跟蹤指標。

中國金融四十人研究院近日發(fā)布報告認為，本輪國債利率的變化與央行的操作有比較直接的關(guān)系，其為國債利率變化提供了必要條件，更重要的是長期利率正處于階段性的“失錨”狀態(tài)。基于上述邏輯，該研究院認為在其他市場風(fēng)險尚處于可控范圍的情況下，長期利率至少會先調(diào)整到2024年12月之前的水平，即上一輪長期利率快速下行之前的水平。換言之，長期利率或仍有10—15個bp（基點）的上行空間。

國盛證券分析師楊業(yè)偉近日研報分析認為，當(dāng)前利率或在頂部階段，繼續(xù)調(diào)整空間有限。雖然近期市場情緒變化，帶來債市持續(xù)調(diào)整壓力。但需要看到，基本面并不十分強勁，持續(xù)回升需要低利率環(huán)境。當(dāng)前調(diào)整尚未帶來顯著的贖回潮壓力，配置型機構(gòu)增配起到了穩(wěn)定市場的作用。

積極信號是，雖然2月以來銀行理財產(chǎn)品整體收益呈下降態(tài)勢，但進入3月后則略有反彈。普益標準的數(shù)據(jù)顯示，截至3月9日，銀行理財機構(gòu)存續(xù)開放式固收類理財產(chǎn)品（不含現(xiàn)金管理類產(chǎn)品）近1個月年化收益率平均水平為1.88%，環(huán)比上漲0.06個百分點。

校對：王蔚????????