大力發(fā)展耐心資本，是適應(yīng)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革趨勢(shì)、培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)鍵性支撐要素之一。耐心資本對(duì)于統(tǒng)籌和推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展、經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效亦具有重要意義。

如何打通耐心資本長(zhǎng)投入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)？我國(guó)是否有必要性設(shè)立平準(zhǔn)基金？帶著這些問(wèn)題，證券時(shí)報(bào)記者專(zhuān)訪(fǎng)了第十四屆全國(guó)人大代表、清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)田軒。

全國(guó)人大代表、清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng) 田軒

激發(fā)耐心資本入市積極性

證券時(shí)報(bào)記者：耐心資本能夠?yàn)榭萍紕?chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供持續(xù)的資金支持，在壯大耐心資本，尤其是促進(jìn)私募股權(quán)創(chuàng)投基金“募投管退”良性循環(huán)方面，您有哪些建議？

田軒：在壯大耐心資本，尤其是促進(jìn)私募股權(quán)創(chuàng)投基金“募投管退”良性循環(huán)方面，首先，要充分發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，通過(guò)設(shè)立政府投資基金，領(lǐng)投科技創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)，引導(dǎo)資金投向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)，并出臺(tái)更多支持耐心資本發(fā)展的政策，如通過(guò)降低行政干預(yù)，優(yōu)化考核激勵(lì)機(jī)制、實(shí)施讓利、收益分配、稅費(fèi)優(yōu)惠、資金補(bǔ)貼等措施，吸引更多社會(huì)資本參與長(zhǎng)期投資。

其次，要拓展資金來(lái)源，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，優(yōu)化社保基金等投資管理機(jī)制，降低準(zhǔn)入門(mén)檻，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、銀行等長(zhǎng)期資金增加對(duì)私募股權(quán)創(chuàng)投基金的投資配置。

再次，要完善退出機(jī)制，推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，保障實(shí)行注冊(cè)制走深走實(shí)，提高上市條件包容度，暢通股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)渠道，推廣實(shí)物分配股票試點(diǎn)等，提升市場(chǎng)流動(dòng)性。

最后，要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，積極推動(dòng)科技保險(xiǎn)機(jī)制的發(fā)展，分散和緩解科技型企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)完善創(chuàng)投企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和內(nèi)控制度，確保投資決策的科學(xué)性和合理性。同時(shí)，加強(qiáng)信息互通共享，促進(jìn)跨部門(mén)協(xié)同監(jiān)管，健全容錯(cuò)機(jī)制，確保在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，鼓勵(lì)創(chuàng)新探索，形成良性循環(huán)。

證券時(shí)報(bào)記者：我國(guó)金融體系中銀行業(yè)資產(chǎn)占比超過(guò)九成，無(wú)論是銀行還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)于資金的安全非常關(guān)切。在這種情況下，如果要去支持新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，如何讓資本專(zhuān)注于長(zhǎng)期的項(xiàng)目或投資活動(dòng)，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較高承受力？

田軒：要讓資本專(zhuān)注于長(zhǎng)期的項(xiàng)目或投資活動(dòng)，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較高承受力，需要政策引導(dǎo)和財(cái)政支持，通過(guò)提供稅收優(yōu)惠和補(bǔ)貼，設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)基金和優(yōu)化考核機(jī)制等，降低投資成本，提高投資回報(bào)率，激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)增加長(zhǎng)期投資配置；積極發(fā)揮政府基金逆周期調(diào)節(jié)作用，合理確定政府投資基金的存續(xù)期，進(jìn)行接續(xù)投資，并在高風(fēng)險(xiǎn)、高潛力的投資領(lǐng)域，適當(dāng)提高政府出資比例，吸引更多的社會(huì)資本參與新質(zhì)生產(chǎn)力的投資活動(dòng)。完善科學(xué)評(píng)估與風(fēng)控體系，加強(qiáng)對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的科學(xué)界定，制定科學(xué)合理的價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和監(jiān)控。

同時(shí)，建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理和容錯(cuò)機(jī)制，如加強(qiáng)政府、銀行、保險(xiǎn)等多方合作，建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，提升市場(chǎng)透明度和信息披露質(zhì)量，強(qiáng)化投資者保護(hù)，增強(qiáng)資本信心，促進(jìn)長(zhǎng)期資金穩(wěn)定流入。

證券時(shí)報(bào)記者：《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》及實(shí)施方案已經(jīng)發(fā)布，您覺(jué)得在落實(shí)方案、打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)方面有哪些方面需要注意？

田軒：在落實(shí)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》及實(shí)施方案、打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)方面，需注意以下幾個(gè)方面：

一是明確并穩(wěn)步提高中長(zhǎng)期資金投資A股的比例，如對(duì)公募基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等提出具體的投資比例要求；同時(shí)，加大稅收優(yōu)惠力度，有效調(diào)整稅率安排，激勵(lì)長(zhǎng)期資本投資。

二是完善三年以上的長(zhǎng)周期考核機(jī)制，大幅降低當(dāng)年度經(jīng)營(yíng)指標(biāo)考核權(quán)重，確保各類(lèi)中長(zhǎng)期資金如商業(yè)保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等在考核周期內(nèi)穩(wěn)定投資，避免短期行為。

三是優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)，加大政策供給，推動(dòng)上市公司提高質(zhì)量和投資價(jià)值，豐富中長(zhǎng)期資金可投資的產(chǎn)品類(lèi)別和工具供給，提升金融機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力等，同時(shí)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，提升資本市場(chǎng)透明度，嚴(yán)厲打擊各類(lèi)違法違規(guī)行為等，維護(hù)市場(chǎng)公平穩(wěn)定。

四是加強(qiáng)各部門(mén)協(xié)同配合，包括中央金融辦、證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人力資源社會(huì)保障部、中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局等，確保政策的一致性和連貫性，形成合力，推動(dòng)各項(xiàng)措施能夠真正落地。

發(fā)揮政府投資基金“撬動(dòng)”作用

證券時(shí)報(bào)記者：政府投資基金扎堆熱門(mén)賽道、投資領(lǐng)域“同質(zhì)化”的問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)，您如何看待這一現(xiàn)象？為避免因同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)引發(fā)行業(yè)“內(nèi)卷”，政府性投資基金管理應(yīng)注意什么？還應(yīng)如何防止同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和對(duì)社會(huì)資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)？

田軒：這一現(xiàn)象可能導(dǎo)致資源配置的錯(cuò)位和浪費(fèi)，更加不利于政府投資基金發(fā)揮其應(yīng)有的政策引導(dǎo)和市場(chǎng)補(bǔ)充作用，不僅無(wú)法引導(dǎo)社會(huì)資本，還可能擠壓社會(huì)資本的投資空間。

要避免因同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)引發(fā)行業(yè)“內(nèi)卷”，政府基金應(yīng)優(yōu)化布局，明確基金的投資方向和功能定位，聚焦重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和市場(chǎng)不能充分發(fā)揮作用的薄弱環(huán)節(jié)，發(fā)揮自身獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，防止盲目跟風(fēng)，扎堆投資，也避免與社會(huì)資本投資方向重疊。同時(shí)，合理確定政府投資基金存續(xù)期，發(fā)揮政府基金的跨周期和逆周期調(diào)節(jié)作用。

要防止同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和對(duì)社會(huì)資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)，需要完善分級(jí)分類(lèi)管理機(jī)制，政府出資設(shè)立基金要充分評(píng)估論證并按規(guī)定履行審批程序，防止無(wú)序擴(kuò)張和重復(fù)投資。應(yīng)建立多方參與的協(xié)調(diào)機(jī)制，明確政府和市場(chǎng)的邊界，促進(jìn)不同基金之間的差異化發(fā)展，確保政府投資能與市場(chǎng)力量形成互補(bǔ)，而不是簡(jiǎn)單地重復(fù)，避免無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)設(shè)立同類(lèi)基金較多、投資領(lǐng)域明顯交叉重合的，進(jìn)行整合重組，同時(shí)發(fā)展私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金（S基金）、并購(gòu)基金等，提高政府投資基金的退出效率。加強(qiáng)政策引導(dǎo)，出臺(tái)更多支持性政策，鼓勵(lì)社會(huì)資本參與，形成多元化投資格局。同步，建立動(dòng)態(tài)評(píng)估機(jī)制，及時(shí)調(diào)整投資策略，通過(guò)多元化投資和靈活的退出機(jī)制，確保資金循環(huán)利用，持續(xù)支持新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

證券時(shí)報(bào)記者：政府投資基金作為耐心資本，在支持資本市場(chǎng)發(fā)展高質(zhì)量發(fā)展上還存在哪些堵點(diǎn)和不足？未來(lái)政策端還需如何完善？

田軒：政府投資基金募資難，金融監(jiān)管政策趨緊，而地方政府債務(wù)壓力加大，對(duì)于項(xiàng)目考慮謹(jǐn)慎，往往選擇處于發(fā)展成熟期、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的項(xiàng)目，且對(duì)項(xiàng)目失敗包容度不高，社會(huì)資本參與積極性不高；市場(chǎng)化不足，政府及其平臺(tái)公司依靠行政干預(yù)，導(dǎo)致基金管理機(jī)構(gòu)缺乏自主權(quán)，影響了政府投資基金的投資運(yùn)作效益。政府投資基金之間缺乏緊密的配合和聯(lián)動(dòng)機(jī)制，難以形成合力，制約了政府投資基金的整體效能。

未來(lái)，需進(jìn)一步放寬金融機(jī)構(gòu)參與出資政府投資基金的限制，明確信貸、保險(xiǎn)等資金參與政府投資基金的有關(guān)政策，增加有效金融供給；降低重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)鹑跈C(jī)構(gòu)的監(jiān)管約束，鼓勵(lì)創(chuàng)新融資模式的運(yùn)用，如“投貸聯(lián)動(dòng)”、保險(xiǎn)融資、銀政協(xié)同等，同時(shí)通過(guò)引薦、跟投等方式形成戰(zhàn)略協(xié)同，適時(shí)調(diào)整投資策略和資本分配，吸引金融機(jī)構(gòu)廣泛參與。健全市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制，確保民間資本與政府資本“一視同仁”，并提高投資決策專(zhuān)業(yè)度和獨(dú)立性。

同時(shí)，優(yōu)化政府性基金考核要求，根據(jù)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)、收益特征，以及市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)規(guī)律，實(shí)行項(xiàng)目“打包”考核；完善容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，提升對(duì)創(chuàng)新性投資項(xiàng)目失敗的包容度。出臺(tái)有關(guān)稅收優(yōu)惠、收益分配、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、參股、回購(gòu)等方面的讓利舉措，持續(xù)提升基金對(duì)社會(huì)資本的吸引力。采取相互出資、加強(qiáng)項(xiàng)目推介、共同出資設(shè)立項(xiàng)目基金等方式，加大各級(jí)政府投資基金的協(xié)同配合力度，提升跨區(qū)域、跨行業(yè)的資源整合能力。

央行新創(chuàng)設(shè)金融工具仍有完善空間

證券時(shí)報(bào)記者：去年9月24日，央行宣布創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，支持資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。您如何看待兩項(xiàng)工具在支持資本市場(chǎng)發(fā)展中的作用？?jī)身?xiàng)工具是否還有完善空間？

田軒：央行宣布創(chuàng)設(shè)的兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具——股票回購(gòu)增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款和證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，顯著增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金獲取能力，并為資本市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，提高資金使用效率，活躍并穩(wěn)定市場(chǎng)。這兩項(xiàng)工具雖已經(jīng)取得一定成效，仍存在一定的完善空間。可進(jìn)一步明確工具使用條件和范圍，如優(yōu)化貸款條件，提高貸款效率，同時(shí)優(yōu)化資金分配機(jī)制，確保精準(zhǔn)支持；此外，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)工具使用的監(jiān)管，如加強(qiáng)貸款用途的監(jiān)管，防范資金濫用風(fēng)險(xiǎn)。

證券時(shí)報(bào)記者：市場(chǎng)對(duì)平準(zhǔn)基金的設(shè)立仍有呼聲，如何看待我國(guó)設(shè)立平準(zhǔn)基金的必要性？央行推出互換便利的工具能否發(fā)揮類(lèi)似平準(zhǔn)基金的作用？

田軒：平準(zhǔn)基金是在市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)且無(wú)法自主調(diào)節(jié)的時(shí)候，通過(guò)逆向操作，緩解市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在外部環(huán)境不確定性加大的情況下，目前設(shè)立平準(zhǔn)基金是必要的，可以進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定的保障，防范大的市場(chǎng)波動(dòng)出現(xiàn)。

互換便利工具雖能通過(guò)提供高流動(dòng)性資產(chǎn)作為抵押品換取證券等資產(chǎn)，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格。但與平準(zhǔn)基金相比，互換便利工具在資金規(guī)模、運(yùn)作機(jī)制等方面可能存在一定的差異，如互換便利工具是通過(guò)提高機(jī)構(gòu)的融資能力間接支持市場(chǎng)，且依賴(lài)于市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的參與。平準(zhǔn)基金則具有更直接的市場(chǎng)干預(yù)能力，能迅速穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。因此，互換便利在操作上和功能上無(wú)法完全替代平準(zhǔn)基金，兩者可結(jié)合使用，形成更全面的市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制。

證券時(shí)報(bào)記者：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上明確提出，探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。您認(rèn)為央行維護(hù)金融穩(wěn)定的職能需要如何進(jìn)一步擴(kuò)充？還需要?jiǎng)?chuàng)新哪些領(lǐng)域的金融工具？

田軒：在探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，以及創(chuàng)新金融工具以維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定方面，央行可以從加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與評(píng)估、完善宏觀審慎政策框架，提升金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，如推出針對(duì)系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)的特別監(jiān)管工具，加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)與管理，強(qiáng)化金融科技監(jiān)管等方面，進(jìn)一步擴(kuò)充金融穩(wěn)定職能，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

此外，還需要豐富宏觀審慎政策工具箱，如逆周期資本緩沖、動(dòng)態(tài)撥備要求等，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和金融市場(chǎng)變化。優(yōu)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，如開(kāi)發(fā)針對(duì)綠色金融和科技創(chuàng)新的專(zhuān)項(xiàng)信貸產(chǎn)品，設(shè)立普惠養(yǎng)老專(zhuān)項(xiàng)再貸款，推廣供應(yīng)鏈金融，優(yōu)化再貸款和再貼現(xiàn)機(jī)制等，提升金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)性和有效性。同時(shí)，推出更多跨境金融工具，如跨境人民幣貸款、跨境人民幣債券等，促進(jìn)國(guó)際金融合作，推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

證券時(shí)報(bào)記者：我國(guó)宏觀調(diào)控思路正動(dòng)態(tài)調(diào)整優(yōu)化，向投資與消費(fèi)并重并更加注重消費(fèi)轉(zhuǎn)變，這將如何影響到宏觀財(cái)政貨幣政策施策？新的調(diào)控思路下，財(cái)政貨幣政策如何做好協(xié)調(diào)配合？

田軒：這一轉(zhuǎn)變將對(duì)宏觀財(cái)政貨幣政策的制定和執(zhí)行產(chǎn)生重要影響，并促使財(cái)政貨幣政策在新的調(diào)控思路下更加緊密地協(xié)調(diào)配合。首先，宏觀調(diào)控思路的轉(zhuǎn)變要求財(cái)政貨幣政策更加注重?cái)U(kuò)大內(nèi)需，特別是提振消費(fèi)。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，財(cái)政政策將加大力度，通過(guò)提高財(cái)政赤字率、增加政府債券發(fā)行、優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)等方式，為惠民生、促消費(fèi)領(lǐng)域提供充足資金。同時(shí)，實(shí)施適度寬松的貨幣政策，通過(guò)降準(zhǔn)降息、增加貨幣供應(yīng)量、提高利率傳導(dǎo)效率、提升對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域的金融支持等手段，降低企業(yè)和居民融資成本，有效擴(kuò)大消費(fèi)需求。

新的調(diào)控思路下，財(cái)政貨幣政策需強(qiáng)化協(xié)同，確保政策合力最大化。一是總量匹配與結(jié)構(gòu)平衡，即財(cái)政支出與貨幣供應(yīng)在規(guī)模上相匹配，同時(shí)通過(guò)優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)和貨幣信貸結(jié)構(gòu)，在結(jié)構(gòu)上實(shí)現(xiàn)平衡。二是在投向和節(jié)奏上互補(bǔ)，財(cái)政政策重點(diǎn)支持民生和基礎(chǔ)設(shè)施，貨幣政策則側(cè)重于降低融資成本和提升信貸可得性，確保政策效應(yīng)在不同領(lǐng)域和時(shí)點(diǎn)相互補(bǔ)充。三是加強(qiáng)政策實(shí)施的時(shí)效性和精準(zhǔn)性，加強(qiáng)政策傳導(dǎo)機(jī)制建設(shè)，加強(qiáng)政策工具的協(xié)調(diào)運(yùn)用，如財(cái)政貼息與貨幣政策工具相結(jié)合，提升政策綜合效應(yīng)。同時(shí)完善部門(mén)間溝通協(xié)調(diào)，確保政策信號(hào)清晰、執(zhí)行高效，實(shí)現(xiàn)政策合力最大化。

校對(duì)：李凌鋒