本文為證券時報·中國資本市場研究院出品的【新股研究】系列之《科隆新材：“一體兩翼”協同發展，主導產品國產化替代，橡塑新材料“小巨人”力爭做行業領航者》

報告摘要

橡塑新材料“小巨人”登陸北交所。公司是主營業務為液壓組合密封件和液壓軟管等橡塑新材料產品以及煤礦輔助運輸設備整車設計研發生產的高新技術企業，橡塑新材料產品為其核心業務，營收占比穩超50%。公司于2022年9月掛牌新三板，次年5月進入創新層。公司于2024年11月26日開始申購，將成為咸陽首家北交所上市公司。 

多項技術業內領先，部分產品實現進口替代。通過多年創新和積累，公司形成多種核心產品的獨有配方，現有成型混煉膠成熟配方超200種，市場覆蓋率高。公司特種車型號數量和產品性能行業領先，多種型號煤礦輔助運輸設備被認定為“首臺（套）重大技術裝備產品”，打破煤礦防爆無軌膠輪車早期主要依賴國外進口設備的局面，有力提升了行業重大技術裝備國產化水平。煤炭行業，公司液壓組合密封件和液壓軟管性能優越，部分產品已逐漸替代赫萊特、瑪努利等國際知名品牌產品。

區位優勢顯著，業務輻射區煤機設備零部件需求大。公司地處煤炭資源極其豐富的陜西省，煤機設備購置及維護需求量大，咸陽是國家火炬計劃橡膠特色產業基地，具有完整的橡膠產業技術鏈、產業鏈與服務鏈。雙重優勢加持下，公司顯著的龍頭地位保證了公司始終站在國際橡膠產業技術發展的最前沿，公司品牌、產品質量獲得市場充分認可，與陜煤集團、中國神華、山東能源等頭部企業建立長期穩定的合作關系。

財務狀況良好，具備持續穩定盈利能力。公司財務健康，技術附加值高，毛利率高。償債能力持續提升，2024年9月末，公司資產負債率下降至22%左右；流動性良好，存貨占流動資產比持續低于可比公司均值；隨著規模效應提升和現金流逐步改善，公司三費費率呈下降趨勢。公司預計2024年度營業收入4.75億元至4.99億元，同比上漲7.55%至12.98%。

順應國產化趨勢，提升軍民兩用新材料液壓管的市場競爭力，拓展前沿市場。長期以來，國外部分發達國家封鎖我國應用于國防及高端民用領域的科技，限制高科技產品向我國出口。2021年工信部印發《“十四五”工業綠色發展規劃》，其中提出壯大綠色環保戰略性新興產業，包括新能源、高性能橡塑密封件等。出于國防安全和保密需求，在上游政策扶持及下游煤炭、軍工等行業需求提升背景下，橡塑新材料產品市場空間廣闊。公司作為行業龍頭，將充分發揮公司在定制化橡塑新材料的研發和生產方面的技術積累、競爭優勢，順應國產化趨勢，拓寬高端材料體系，加大軍民兩用新型合成材料液壓管的研發投入，打破行業壁壘，提升市場競爭力，并向純水密封、航空航天系列軟管等前沿市場拓展，搶抓市場先機，做行業的領航者。

一、公司概況

陜西科隆新材料科技股份有限公司（以下簡稱“科隆新材”或“公司”，代碼920098.BJ）成立于1996年，主營業務為液壓組合密封件和液壓軟管等橡塑新材料產品的研發、生產和銷售以及煤礦輔助運輸設備的整車設計、生產、銷售和維修。

公司主要產品分三大系列；其一，橡塑新材料產品為綜采煤機液壓支架的核心零部件，主要包括液壓組合密封件、液壓軟管和其他橡塑產品三類；其二，煤礦輔助運輸設備系列產品為井下液壓支架及物資的主要運輸工具，主要包括液壓支架搬運車等特種車整車及相關零配件銷售；其三，維修服務，主要包括液壓支架維修和特種車維修。

公司主要客戶為大型煤礦和煤機企業，目前已與陜煤集團、鄭煤機、北煤機、平煤機、中國神華、山東能源等煤炭或煤機行業頭部公司及其下屬企業建立長期穩定的合作關系，煤炭行業業務穩固。與此同時，公司憑借橡塑新材料產品的技術研發能力，將業務向軍工行業延伸，已與數十家軍工相關企業和科研院所建立合作關系，多項產品性能優異，已在局部細分領域逐步替代了進口產品。

目前公司獲認定為高新技術企業，陜西省制造業單項冠軍示范企業，陜西省技術創新示范企業自治區專精特新企業；2016年10月17日，陜西省中小企業促進局評定公司為“陜西省中小企業創新研發中心”，2019年6月，工信部發布《工業和信息化部關于公布第一批專精特新“小巨人”企業名單的通告》，確定公司為國家第一批專精特新“小巨人”企業。

財務數據顯示，橡塑新材料產品是公司收入的主要來源，占主營業務收入比例穩超50%，2024年1—6月占比為56.13%，液壓軟管的營收占比高于液壓組合密封件。煤礦輔助運輸設備營收占比呈現增長趨勢，2023年該系列產品營收增速超過55%，帶動公司收入大增，2024年1—6月占比達到34.43%，較上年末增加超1個百分點。

根據招股書，公司主要密封件包括防塵圈、O型圈、活塞桿密封、活塞密封（山型圈），這些產品具備高強度、使用壽命長、密封性能好等特點；公司液壓軟管主要產品包括煤機用鋼絲纏繞膠管及總成、煤機用鋼絲編織膠管及總成、軍用鋼絲纏繞膠管及總成等，具備安裝方便、膠管耐高壓、耐高溫、阻燃、抗靜電等優勢。煤礦輔助運輸設備產品包括支架搬運車、鏟板式搬運車、防爆柴油鏟運機，這些產品可在額定載重情況下長距離、大坡度連續運轉。

股權結構與實控人情況：公司前身陜西科隆能源科技有限公司（以下簡稱“科隆有限”）成立于2009年1月13日，并于2015年7月17日以經審計的賬面凈資產值折股整體變更為股份有限公司。

根據公司當前的股權結構，公司控股股東、實控人為鄒威文、穆倩夫婦，鄒威文持有公司1762.06萬股股份，占公司股本總額的27.50%，鄒威文之妻穆倩持有公司 1527.43萬股股份，占公司股本總額的23.84%。鄒威文、穆倩合計持有公司3289.49萬股股份，占公司股本總額的51.34%。

目前，公司共有1家控股子公司，即陜西邁緯爾膠管有限公司，主要從事橡膠制品、塑料制品、膠管軟管和軟管組合件等產品的研發、生產、銷售。

登陸北交所：公司于2022年9月21日在全國股轉系統掛牌并公開轉讓，并于2023年5月19日調整進入創新層。掛牌以來，公司營業收入保持增長趨勢。2021年至2024年6月末期間，公司共進行過一次定向發行股票融資，向陜西原上智谷股權投資合伙企業（有限合伙）定向發行68.97萬股股票，每股價格14.50元，共募集資金1000萬元，募集資金用途為補充流動資金。

根據財務狀況，公司選擇北交所第（一）項上市標準；2023年10月31日公司IPO申請獲受理，2024年10月29日北交所發行動態顯示，公司北證IPO審核狀態更新為“提交注冊”；11月8日，公司北交所IPO注冊生效，11月26日公司開始申購。

公司位于咸陽市，目前咸陽市A股已上市公司有5家，含1家創業板及4家主板公司，公司上市后將成為咸陽市第6家上市公司。

二、公司核心競爭力 

公司以液壓密封件和液壓軟管等橡塑新材料產品業務起家，經過多年發展逐步形成“一體兩翼”協同發展的經營模式，依托材料研發和產品設計制造核心競爭力，構筑技術護城河，縱向深耕煤炭行業二十余年，橫向拓展軍工等新的行業領域，帶動公司從單一煤機橡塑產品供應商轉變為一家全面服務煤炭行業客戶并向不同行業客戶提供多品類橡塑產品的綜合服務提供商，在技術創新、產品質量、客戶認可度、市場份額等方面積攢了顯著的競爭優勢。

多項技術處于行業領先水平，部分產品在軍工等行業實現進口替代

公司在橡塑材料的傳統配方和工藝技術基礎上，通過多年創新和積累，形成了多種核心產品的獨有配方，通過近年來在軍工行業領域的技術轉化，已經具備了滿足相關行業標準的研發能力和技術儲備，部分產品技術處于行業領先水平并申請相關專利，這些已形成公司核心競爭力。

截至當前，公司有效期內專利共18項，其中發明專利4項，實用新型專利14項，形成省級科技成果登記11項，列入省級重點新產品開發計劃項目12項，省級重點新產品認定1項，省級新材料首批次應用獎勵2項。

公司核心技術主要以自主研發獲得，多數進入批量生產階段，其中“混煉膠配方技術”，擁有多種橡膠的煉制配方并具備對配方進行改進和調整的研發能力，可以根據不同業務板塊產品對橡膠性能的不同需求自主煉制橡膠材料，混煉膠配方積累和技術能力是公司的核心競爭力之一。

公司核心技術過硬，產品質量穩定可靠，多種產品實現了進口替代。煤炭行業，公司液壓組合密封件和液壓軟管性能優越，部分產品已逐漸替代赫萊特、瑪努利等國際知名品牌產品，成為國內煤礦和煤機客戶配套采購的主要選擇；公司特種車型號數量和產品性能行業領先，多種型號煤礦輔助運輸設備被認定為“首臺（套）重大技術裝備產品”，打破了煤礦防爆無軌膠輪車早期主要依賴國外進口設備的局面，并有力提升了行業重大技術裝備國產化水平。在高鐵行業，公司研制的齒輪箱油封，采用主、副唇及回油線結構，在國內眾多配套企業中率先通過6000公里跑車試驗，可以替代日本NOK進口產品。

根據招股書披露，公司營業收入主要由核心技術產品所貢獻，根據招股書，公司核心技術產品占營收比重持續超過90%，2023年占比95.55%，2024年1—6月為93.43%。

生產工藝業內領先，產品種類豐富，市場覆蓋率高

公司生產工藝也在行業內領先。比如在液壓組合密封方面，公司率先在國內引入奧地利DMH公司無模切削生產線和密封設計系統，并結合國內煤機客戶應用需求進行國產化改良，大幅度提高密封件加工精度和效率；在液壓軟管方面，公司在意大利編織、纏繞生產線和美國推壓生產線基礎上進行工藝改良，創造性使用軟芯生產工藝生產液壓軟管，突破傳統工藝模式下單根膠管長度限制。這些先進生產工藝和制造設備是公司研發和設計的重要實現手段，為公司多樣的產品體系和優異的產品質量奠定堅實的基礎。

在先進生產工藝的加持下，與業內公司相比，公司的產品種類更為齊全，質量可靠，市場覆蓋率高，可為煤礦液壓支架配備全套組合密封件和液壓軟管，同時可應軍工等行業客戶要求，研制、開發和生產各類定制化、高性能的橡塑產品。據招股書披露，公司現有成型橡塑新材料配方超200種，可研發生產具備耐油、耐酸堿、耐高低溫、耐水及耐乳化液等物理或化學特性的橡塑新材料，為客戶提供各類定制化、高性能膠管和橡塑制品。

液壓組合密封件方面，公司可生產Φ2000mm以內的液壓密封件產品，公司現有密封產品超過十個大類，細分型號上萬種，能夠為客戶提供定制化密封系統解決方案；液壓軟管方面，公司生產的單根軟管長度最高可達120米，突破同行業產品長度不超過40米的限制，在高壓測試下長度變化范圍控制在±1.5%以內，優于行業標準；其他橡塑制品方面，公司現有成型產品20余種，且可根據客戶需求快速研發新產品。

地處橡膠產業集群區域，業務輻射區煤機設備零部件需求大

公司地處陜西省，緊鄰山西省和內蒙古自治區，根據國家統計局數據，2023年山西、陜西和內蒙古3省份（自治區）煤炭年產量占我國煤炭年總產量超過70%，區域內大型煤礦數量眾多，煤機設備購置及維護需求量大，從而間接帶動煤機主機廠商對公司組合密封和液壓軟管等橡塑產品需求增長。

與此同時，公司所處的咸陽市是西北地區橡膠產業集群地，能夠享受橡膠產業集群所帶來的正外部效應。咸陽是國家火炬計劃橡膠特色產業基地，具有完整的橡膠產業技術鏈、產業鏈與服務鏈。中國化工下屬西北橡膠塑料研究設計院、陜西延長石油西北橡膠有限責任公司等國內研發與生產實力強勁的橡塑產品供應商同位于咸陽市內，因業務發展方向不同，該類橡膠產業企業與公司業務范圍交叉少，公司可在免于競爭的同時，享受橡塑新材料技術創新所帶來的技術、人才、產業革新等方面的正外部效應。

在區域和產業集群的雙重優勢加持下，可保證公司始終站在國際國內橡膠產業技術發展的最前沿。

龍頭地位顯著，產品獲得業內客戶、行業協會及國家相關部委的高度認可

公司業務主要覆蓋國內煤炭總產量占比70%的晉陜蒙地區，業務覆蓋了煤炭行業重點地區和龍頭客戶，作為咸陽橡膠制造龍頭企業，公司是我國橡塑行業重要的供應商和服務商之一。 

公司品牌、產品質量和市場份額得到業內客戶和行業協會的認可；公司品牌、產品質量和行業地位得到了國家相關部委、陜西省和咸陽市多級政府的高度評價和充分認可。根據中國橡膠工業協會橡膠制品分會出具的說明，公司銷售總額、技術水平等指標在中國橡膠工業協會橡膠制品分會中位居前列，在橡膠制品細分領域—液壓軟管產品受到用戶的廣泛好評。

公司是工信部和財政部第三批重點支持的“小巨人” 企業、高新技術企業，獲認定為軍工相關業務先進單位和示范企業，工信部認定為首批國家級“專精特新”小巨人企業。 

據招股書披露，公司前五大客戶均為業務龍頭企業，不存在對單一公司過度依賴的情形。陜西煤業化工集團有限責任公司是公司的第一大客戶，自2021年至2023年、2024年1—6月，前者占公司銷售額比重持續超過30%；2023年公司第二大客戶為鄭州煤礦機械集團股份有限公司，營收占比6.03%，2024年1—6月為公司第四大客戶，銷售額占比6.25%。2024年1—6月，公司第二大客戶為榆林瑞恒建設工程有限公司，2023年前者為公司第5大客戶，銷售額占同期營收比重分別為7.33%、3.18%。

三、募投項目介紹

公司本次發行股票將不超過1500萬股（未考慮超額配售選擇權），或不超過1725萬股（含行使超額配售選擇權），且發行后公眾股東持股占發行后總股本的比例不低于25%。公司發行價格14元，本次發行市盈率為14.86倍。募集資金均圍繞主營業務展開，主要用于以下項目：軍民兩用新型合成材料液壓管生產線建設項目、研發中心建設項目以及數字化工廠建設項目。具體如下：

（一）軍民兩用新型合成材料液壓管生產線建設項目

該項目計劃投資額15705.66萬元，擬使用募集資金15705.66萬元，占擬募資比重接近75%，項目建設周期為24個月。該項目是對現有民用液壓軟管和軍用橡塑新材料軟管兩個主要業務板塊生產線的技術升級改造。項目實施后，不僅能夠通過工藝改進和設備升級進一步提升產能，還能夠充分發揮公司在定制化橡塑新材料的研發和生產方面的技術積累、競爭優勢，提升公司在民用和軍用新型合成材料液壓管領域的服務能力和市場競爭力。項目達產期后，可新增收入年均18755.43萬元，新增凈利潤年均2140.86萬元。

（二）研發中心建設項目

該項目總投資9367.39萬元，擬使用募集資金4794.34萬元，項目建設周期24個月。該項目旨在將目前各板塊研發資源進行整合，涉及橡塑新材料產品、煤礦輔助運輸設備和軍工業務等目前主要業務板塊； 通過對公司研發資源進行設備升級和統一管理，有利于提升研發效率和研發質量，保證公司技術在行業內的領先水平。

（三）數字化工廠建設項目

該項目總投資5000萬元，擬使用募集資金500萬元，項目建設周期為24個月。該項目旨在對現有廠房進行裝修改造智慧工廠及機房建設。 結合企業現有ERP系統進行升級、新增OA協同辦公和業務管控平臺、APS高級計劃與排程系統、MES車間生產管理系統、SCADA數據采集系統，完善從研發、生產、銷售、檢測、市場監測全流程貫通的信息化體系。

公司已根據相關法律法規制定了上市后適用的《募集資金管理制度》，將嚴格按照規定管理和使用本次募集資金。公司將嚴格按照制定的《募集資金管理制度》和證券監督管理部門的相關要求，將募集資金存放于董事會決定的專項賬戶集中管理，做到專款專用。

公司表示，實施募集資金投資項目是以現有主營業務和核心技術為基礎，結合發展經營戰略進行的規劃，通過進一步加大軍品和民品新型合成材料液壓管的生產能力、整合研發資源加大研發投入和升級數字化管理系統，能夠優化產品結構、 擴大產能、保持技術先進性和提升管理運營效率，逐步提升公司的市場占有率和行業競爭力。

四、未來發展看點

公司表示堅持以市場為導向，專注于主營業務發展，以橡塑新材料技術優勢為核心競爭力，并積極進行新業務的拓展，保障公司業務持續穩定地發展。公司將通過技術研發，向新市場拓展，實施人才戰略，健全員工培養體系，提高生產經營效率開發出符合新市場工況要求的橡塑新材料產品，在新的領域取得突破。

看點一：政策與需求共振，上游橡塑新材料行業將保持穩健增長

橡塑制品市場包括橡膠制品和塑料制品兩個部分。橡膠制品指由天然橡膠或合成橡膠加工而成的材料，常見的產品包括輪胎、密封件、管件等。由于橡膠能夠通過混煉方式煉制性能參數迥異的各類膠料，因此橡膠制品生產企業能夠根據客戶的差異化需求定向選擇膠料，向客戶提供定制化產品。塑料制品則是由合成高分子材料制成的產品，如塑料袋、塑料容器等。隨著各種改性塑料的研發和使用，塑料新材料在強度等相關特性方面已逐漸接近鋼鐵等傳統金屬材料，“以塑代鋼”已逐漸成為塑料制品應用領域的重要發展方向。

近年來，隨著高分子合成技術的發展，橡膠和塑料新材料在微觀分子層面的邊界逐漸模糊，在宏觀應用層面逐漸交叉，橡塑作為橡膠和塑料的統稱被越來越多提及。作為三大合成材料（塑料、合成橡膠、合成纖維）的重要組成部分和技術迭代成果，橡塑新材料及其相關制品已廣泛應用于國民經濟的各個行業領域，是支撐和保障現代社會正常運轉不可或缺的重要基礎性產品。

近年來，國家陸續出臺了一系列戰略性新興產業的政策性指導文件。2018年發布的《關于促進新材料產業高質量發展的指導意見》明確提出，要加大對高性能橡膠和塑料材料的研發投入，提高自主創新能力。2021年11月，工信部印發《“十四五”工業綠色發展規劃》，其中提出壯大綠色環保戰略性新興產業，包括新能源、新材料等戰略性新興產業。此外，工信部、國家統計局、國家發改委等部門將合成橡膠、合成塑料等高分子新材料和高性能橡塑密封件等核心基礎零部件列為“十三五”和“十四五”期間國家重點鼓勵和扶持的重點行業領域。這些政策的出臺為橡塑產品行業提供良好的發展環境。

受汽車、建筑、電子等行業的需求推動，新材料和新技術的不斷涌現，提高了橡塑產品的性能和應用范圍，橡塑制品市場也得到了快速擴張。隨著下游需求的增加、政策的扶持以及技術創新的不斷突破，我國橡塑產品行業將保持穩健增長態勢。根據博研智尚信息咨詢報告，2023年中國橡塑產品行業市場規模約1.2萬億元人民幣，較2022年增長9%左右。該機構預測2025年，我國橡塑產品行業市場規模約1.4萬億元，2030年有望達到1.9萬億元，年均復合增速或超過6%。

招股書披露，公司橡塑新材料產品營收占公司營業收入比重保持50%以上；今年前三季度，橡塑產品收入占比接近60%。公司在財報中表示，堅持以橡塑新材料技術優勢為核心競爭力，發揮基礎研發能力優勢，加大資源投入，不斷完善公司基礎材料體系，拓寬高端材料體系，以橡塑新材料發展驅動公司產品發展及服務能力的提升。

看點二：下游軍工、煤炭行業對橡塑新材料產品的市場空間廣闊

煤炭和軍工行業使用的機器設備和武器裝備工作環境惡劣且復雜，對關鍵部件穩定性、安全標準要求極高，且部分核心零部件尺寸規格非標準化。軍工產品對極限性能、使用壽命和定制化要求較高。密封件及液壓軟管在核、航天、航空、船舶、兵器、電子信息等下游軍工領域均有廣泛應用，是國防軍工產品中不可或缺的重要組成部分。

由于軍工行業具有準入門檻高、品質要求好、客戶黏性強、研發周期長以及定制化特征明顯等特點，具備先進技術優勢的民營企業能夠憑借自身過硬的技術優勢享受到軍工政策紅利。與此同時，國外部分發達國家長期以來封鎖我國應用于國防及高端民用領域的科技，限制高科技產品向我國出口。基于國防、煤炭和高鐵等行業的重要戰略地位，出于國防安全和保密需求，核心零部件國產化需求日益提升，國家逐漸加大了對軍工重點領域國產化的扶持力度，加快了軍工領域的國產化替代進程，國內軍工產業迎來重要發展機遇。

據財政部數據統計，我國國防支出一直保持適度穩定增長，2017年我國國防支出首次突破萬億元，2023年接近1.6萬億元，占GDP比重達到1.25%，創過去3年最高水平。

公司在向煤炭煤機客戶銷售橡塑新材料產品的同時，關注到煤礦井下物資設備搬運車輛的潛在需求和商業機會，涉足煤礦輔助運輸設備業務。公司橡塑新材料產品主要使用在煤礦井下綜采煤機液壓支架上，產品需求主要體現在新機裝備和舊機維修更換兩方面。新機裝備方面，橡塑產品需求主要受煤炭行業運行周期及煤機行業市場整體需求決定，未來需求存在增長潛力。維修更換方面，液壓支架需要全面拆機檢修，液壓組合密封件及液壓軟管等橡塑產品全部更換，維修更換需求較大。

據智研瞻產業研究院數據，截至2023年我國煤炭機械裝備行業市場規模約1591.59億元，同比增長近3%，預計2030年有望突破2000億元，自2023年至2030年復合增速有望達到3.33%，超過2021年至2023年增速。

2015年，公司響應國務院推動國防科技工業深度發展的政策號召，利用自身多年來在橡塑新材料產品領域積累的技術優勢，開始積極向軍工橡塑零部件領域拓展業務。同年，公司組建高鐵業務團隊，截至目前，公司已取得國際鐵路行業標準（IRIS）資格認證，具備向高鐵行業提供合格產品的技術及配套能力，其中主導產品已可以替代國外同類產品，實現在高鐵裝備關鍵部位零部件配套的國產化。2015年，公司組建風電業務團隊，目前公司風電產品主要應用于風力發電制動器等。

面對安全性、穩定性及使用壽命等諸多方面的挑戰，橡塑新材料產品必須在性能、工藝和定制化響應能力方面具備強大的競爭力。公司深知這一點，在技術水平和技術特點上不斷發力，主要體現在產品原材料配方設計能力、產品及模具設計能力、生產工藝和制造水平以及產品試驗檢驗水平等四個方面。

看點三：順應國產化趨勢，提升軍民兩用新材料液壓管的市場競爭力

公司橡塑產品主要為液壓組合密封件和液壓軟管等橡塑新材料產品，液壓軟管主要應用于煤機和軍工行業，液壓組合密封件等其他橡塑新材料在煤機、軍工、風電和高鐵行業皆有應用。

液壓密封件是液壓設備中的重要零部件，核心功能為確保液壓設備工作過程中液壓傳輸空間的密閉性，防止因介質泄漏導致壓力不足而引發機械故障或安全事故。液壓支架組合密封件技術門檻高，密封性能受多種因素影響，行業客戶對供應商認證周期長，黏性高，通常傾向于長期合作，不輕易更換供應商。

密封件的應用領域十分廣泛，包括石油化工、煤化工、冶金、制藥、食品、紡織、汽車、家電、工程機械及軍工等國民經濟各個領域。隨著我國工業化進程的推進，液壓氣動設備市場規模的增長將帶動密封件需求量同步提升，液壓氣動密封件行業市場規模較大。根據中國液壓氣動密封件工業協會數據，2021 年中國密封件行業市場規模約1571億元，同比增長16.53%，2022年預計突破1600億元。

液壓軟管是傳動裝置中輸送液壓介質的可彎曲管路，根據應用場景不同材質各異，其中橡膠為液壓軟管的主要材質之一，同時由于液壓軟管是液壓傳動裝置，通常需要承受較高壓力，因此煤炭等行業通常習慣將液壓軟管稱為“高壓膠管”。

液壓軟管的產品性能對機械工程、煤炭行業等液壓裝備運行的穩定性和安全性有至關重要的影響，而決定產品質量的關鍵在于配方與生產工藝，因此液壓軟管生產企業往往要經過極其嚴格的考核后方能進入下游大型主機廠的供應商體系，行業內的龍頭企業必須對生產工藝的每一個環節進行嚴格地控制以保證產品質量的穩定性。

煤機行業的液壓軟管整體供求保持相對平衡，但隨著國內礦井逐漸向“大采高”“超長工作面”的方向發展，對于高性能液壓軟管需求逐漸提升；軍工行業的液壓軟管市場需求呈快速發展態勢，隨著軍工裝備國產化水平的提高，聚四氟乙烯軟管等液壓軟管的市場將會保持較大的增長空間。

根據中國橡膠工業協會數據，近年來，液壓軟管產量保持穩定增長，2021 年，我國膠管產量達19.45億標米，同比增長5.16%；2022年，我國橡膠膠管產量為19.7億標米，同比增長1.26%。據國際市場研究機構Adroit Market Research數據，全球液壓橡膠軟管市場預計到2028年將達到1375.5億美元，該市場將以5.3%的復合年增長率持續擴張。

對于液壓軟管而言，其耐高壓、耐高溫、耐腐蝕等性能指標一直是產品和材料研發的重要目標。公司液壓軟管主要使用在煤機液壓支架上，產品需求受煤炭行業運行周期及煤機行業市場整體需求影響，主要集中在新機裝備和舊機維修兩個市場。公司軍用液壓軟管主要為軍用鋼絲編織膠管、聚四氟乙烯軟管等新型合成材料液壓管。

招股書披露，公司將擬使用近75%的募資用于“軍民兩用新型合成材料液壓管生產線建設項目”，軍民兩用新型合成材料的研發，是公司順應市場發展的必然選擇。公司將堅持國家主導和市場運作、健全完善政策、打破行業壁壘、推動公平競爭、實現優勝劣汰，充分發揮公司在定制化橡塑新材料的研發和生產方面的技術積累、競爭優勢，以提升公司在民用和軍用新型合成材料液壓管領域的服務能力和市場競爭力。

看點四：加大研發投入，向前沿市場拓展

橡塑新材料產品應用廣闊，很多高端和新興市場的橡塑新材料產品目前依然嚴重依賴進口，例如高鐵及風電對橡塑新材料產品的要求很高，新能源汽車也對橡塑新材料產品提出了更高的要求。公司將加大上述領域的技術研發，開發出符合新市場工況要求的橡塑新材料產品，在新的領域取得突破。

根據財務報表，公司2021年至2023年研發投入保持穩定增長趨勢，2023年達到2180萬元，2024年前三季超過2100萬元；從研發強度看，公司自2021年至2023年研發強度持續超過4.5%，2024年前三季達到6.04%，持續超過利通科技、亞通精工等可比公司。

純水密封、航空航天系列軟管和新型液壓支架搬運車分屬公司目前的主要產品和行業板塊，所研發的產品能夠體現各自行業市場中的前沿技術。對于純水密封而言，隨著國家對井下綜采環保要求的不斷提升，純水介質逐步替代乳化液將是煤炭液壓密封行業的必然趨勢；對于航空航天系列軟管而言，我國軍用液壓軟管正在逐漸由進口產品向國產化過渡，未來市場廣闊，其中聚四氟乙烯軟管組件目前國內能夠獨立生產的企業較少，進口替代需求量大；對于新型液壓支架搬運車而言，目前國內尚沒有能夠搬運 130噸級超大液壓支架的鉸接式煤礦輔助運輸設備。  

根據招股書披露，公司募投的“研發中心項目”完成后，研發中心將具備純水密封產品、航空航天系列軟管及支架搬運車等產品的研究與開發能力，同時建立較全面的產品性能檢測試驗室，建成后將有助于公司提高自主研發能力，提高產品質量和技術水平，增強公司的市場競爭力。該研發中心主要研究方向包括液壓支架純水介質密封產品、 航空航天系列軟管、新型支架搬運車等，其中液壓支架純水介質密封產品已經進入中試階段，隨著國家對環保的嚴格要求，現主要煤炭企業已經提出使用純水介質代替乳化液的需求，公司需要加快研發純水介質的密封產品，實現進口替代；新型支架搬運車的研發將有助于公司搶抓市場先機，獲得市場紅利，做行業的領航者。

包括上述項目在內，公司目前在研項目超過15項，主要涉及橡塑新材料相關產品、車載智能化系統等。公開披露的項目中，“液壓支架密封導向環材料改性項目”預算達到510萬元，目前處于開發設計階段，通過調整和改進導向環材料配方和生產工藝，達到導向環摩擦、剛度等物理性質要求，提高其耐磨性和抗高壓性，保護主密封，達到延長使用壽命的效果。

看點五：建設數字化工廠，全方面提高公司核心競爭力

企業的信息化建設是促進企業發展、提高企業管理水平和競爭力的一個重要手段，也是衡量企業現代化管理水平的重要標志。

公司現已初步具備內部ERP的互聯互通及財務應用等管理信息系統，生產環節的工單、質量跟蹤單已經沉淀了大量的關鍵數據，但是這些數據沒有進行統一電子化管理，更無法做到與其他環節的數據進行銜接，使得各個環節數據都有但無法形成合力，無法為公司決策層提供決策依據和管理工具。 

公司預計投資5000萬元，建設智能數字化工廠。智能數字化工廠是涵蓋訂單跟蹤、成本核算、銷售速算、質量跟蹤、倉庫管理、生產管控、產銷分析等綜合信息化管理全過程的強大數據庫，實現人員角色“智能化”識別，工藝數據“科學化”采集，生產流程“平臺化”處理，生產任務“模塊化”流轉，訂單監督“全程化”管控，達到提高工作效率，實時動態管控的目的。 

項目建設完成后能夠完善和升級公司的信息管理平臺，為公司的發展提供信息管理能力保障，支持公司發展，進一步提升公司品牌的知名度和影響力，促進公司的產品銷售，為公司增加經濟效益。 

五、主要財務指標與可比公司估值

公司與客戶的合作關系穩定，產品獲得業內充分肯定，營業收入保持穩定增長。2021年，公司營業收入突破3億元，同比增長41.88%，增速創新高；2023年公司營業收入達到4.42億元，同比增長34.23%，同期歸母凈利潤0.83億元，同比增長60.41%，營收和凈利潤均創歷史新高。今年前三季度，公司營收和凈利潤增速均保持10%以上。

基于經營狀況，公司預計2024年度營業收入4.75億元至4.99億元，同比上漲7.55%至12.98%；預計凈利潤0.84億元至0.90億元，同比上漲1.24%至7.6%；預計扣非凈利潤0.79億元至0.84億元，同比上漲2.83%至9.74%。

資產結構健康，流動性良好，存貨流動資產比例持續低于可比公司均值。從現金流情況來看，公司自2020年以來現金流凈額始終保持正值，2022年創階段性高峰，超過4000萬元，2023年小幅下降，2024年1—9月為0.16億元，同期可比公司平均-0.29億元。從存貨占比（存貨/流動資產）來看，公司存貨占比持續低于可比公司均值，2024年三季末下降至17.79%，可比公司平均超過22%。

償債能力穩定提升，負債及負債率雙雙下降。財務數據顯示，公司負債和資產負債率保持下降趨勢，截至2024年9月末，公司負債總額下降至2億元以下，同期資產負債率下降至22.08%。與可比公司相比，公司資產負債率始終保持相對低位，最新負債率僅超過盛幫股份,低于亞通精工、利通科技等多家可比公司。

公司盈利能力較強，技術附加值高，毛利率高，三費費率呈下降趨勢。公司盈利能力相對優異，2021年至2023年凈資產收益率（加權ROE）持續超過10%，2023年達到14.81%，較上一年提升4個百分點以上，2024年1—6月，公司加權ROE 4.81%，超過唯萬密封、盛幫股份等多家可比公司。

2021年至2023年、2024年1—9月，公司銷售毛利率保持較高水平；2023年，公司銷售毛利率達到41.45%，創過去3年最高水平，2024年1—9月，公司毛利率繼續上升至42.78%。

與此同時，公司三費費率（銷售、管理、財務）呈現明顯的下降趨勢，2023年下降至12.88%，2024年1—9月為12.32%，其中公司管理費用率下降較為明顯，自2021年至2023年持續低于可比公司均值，2023年公司管理費用率首次低于6%，2024年1—9月小幅上升。

風險提示

根據公司招股說明書，投資者應特別認真地考慮下述各項風險因素。下述風險按照重要性原則或可能影響投資者決策的程度大小排序：

1.橡塑新材料產品經營業績波動風險。

2.煤礦輔助運輸設備經營業績波動風險

3.軍工等產品經營業績波動風險

4.產品質量風險。

5.毛利率下滑的風險。 

6.募集資金投資項目效益不達預期風險。

7.存貨跌價風險。

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報告排版與編輯：何予